政策密集推動國企改革加速 央企整合主題貫穿全年

從“1+N”個方案首次明確到中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組日前審議通過堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)和防止國資流失兩份重磅文件，無不透露出一個重要信號：國企改革進程明顯加速。多位受訪人士認為，國企改革已再次進入政策密集推動階段，而堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)和防止國資流失兩份文件審議通過，將有利于保障國企國資改革順利推進。在頂層設(shè)計方案出臺臨近和中國中車復(fù)牌的雙重催化下，國企改革將是驅(qū)動6月藍籌階段性行情的最大主題。

推進改革力度加大

一位國資研究專家表示，中央深改領(lǐng)導(dǎo)小組此次審議通過的兩份文件，將有利于保障國企國資改革順利推進。堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)，加快形成國資監(jiān)督體系，為下一步深化國企國資改革提供體系性制度保障;在國企改革頂層意見出臺之前，中央先行出臺防止國有資產(chǎn)流失的意見，體現(xiàn)了穩(wěn)妥改革，保障先行的意圖。

該人士指出，國企改革的頂層設(shè)計是一個制度體系，由若干文件組成。按照這個思路，可以發(fā)現(xiàn)：5月5日召開的十二次深改會議，提出改革的“三個有利”的標準;6月5日召開的十三次深改會議，提出改革的兩個保障機制，都是為大規(guī)模的改革提供準備，意味著備受關(guān)注的國企改革總體方案“漸行漸近”。

實際上，從政策層面來看，國企改革任務(wù)進一步明確，推進力度正在加大。

此前，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會議已相繼審議通過了《中央管理企業(yè)主要負責(zé)人薪酬制度改革方案》、《關(guān)于合理確定并嚴格規(guī)范中央企業(yè)負責(zé)人履職待遇、業(yè)務(wù)支出的意見》，加上此次通過的堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)和防止國資流失兩份文件，目前已通過了4份國企改革相關(guān)文件。

5月15日至16日召開的2015年全國經(jīng)濟體制改革工作會議，將深化國企國資、重點行業(yè)、非公經(jīng)濟等改革議題放在突出位置。18日，國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》。首次明確了深化國資國企改革的“1+15”個方案，并指出今年將“出臺深化國有企業(yè)改革指導(dǎo)意見”，制定“改革國有資產(chǎn)管理體制、國企混合所有制等系列配套文件”。5月25日國資委發(fā)布《2015年度指導(dǎo)監(jiān)督地方國資工作計劃》特別提出，今年將指導(dǎo)地方國資委研究制訂混合所有制企業(yè)實施員工持股試點的管理辦法，規(guī)范開展員工持股試點工作。

6月4日，國資委發(fā)布《關(guān)于進一步做好中央企業(yè)增收節(jié)支工作有關(guān)事項的通知》要求，央企要加大內(nèi)部資源整合力度，推動相關(guān)子企業(yè)整合發(fā)展，并加大資本運作力度，推動資產(chǎn)證券化，用好市值管理手段，盤活上市公司資源，實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化。此外，近日，國稅總局發(fā)布公告，明確包括母公司向子公司、子公司向母公司以及子公司之間等四種情形的股權(quán)或資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，可以享受遞延納稅待遇，無疑為國企并購重組創(chuàng)造條件。

央企整合主題貫穿全年

市場分析人士認為，國企改革已再次進入政策密集推動階段，各部委對于國企改革的高度重視以及積極推動，都顯示其深化國企改革的決心，預(yù)計國企改革頂層設(shè)計方案近期出臺概率較大，將帶來國企改革主題全年最強“風(fēng)口”。

高德紅外(002414)：軍/民品驅(qū)動，2014看點充足

2013年是公司成功轉(zhuǎn)型升級且具有歷史性意義的一年，公司成功搬遷進新工業(yè)園，逐步開始核心器件焦平面探測器的項目，同時在軍品以及民品方面均有較大的突破。由于前期儲備期的投入較多，銷售費用、管理費用及研發(fā)投入的不斷增長，使得公司在收入增長20.15%的同時，凈利潤增幅為2.21%。其中公司研發(fā)投入近5200萬元，占營收近15%，研發(fā)層面的持續(xù)發(fā)力將進一步提升公司的技術(shù)實力。

公司2014年將繼續(xù)推進焦平面探測器的批量化生產(chǎn)，這一項目已經(jīng)順利通過湖北科技廳鑒定，公司的焦平面探測器生產(chǎn)線屬于國內(nèi)首條8英寸MEMS生產(chǎn)線，技術(shù)水平突出。伴隨著當(dāng)前良率水平的穩(wěn)健提升，后續(xù)量產(chǎn)有望使得紅外整機的成本大幅度的降低。進而進一步拓展民用產(chǎn)品的銷售范圍。車載夜視將是公司產(chǎn)品未來突破的重點，隨著整機價格的降低，公司產(chǎn)品將有望從進口車型進入到國產(chǎn)車型的銷售序列中。

同時，在軍用產(chǎn)品領(lǐng)域，公司是不多得的民營企業(yè)參與軍品研發(fā)制造的典范，公司具有軍用產(chǎn)品科研生產(chǎn)資質(zhì)。隨著現(xiàn)代化軍隊及戰(zhàn)爭走向高精度與網(wǎng)絡(luò)化，其對紅外產(chǎn)品的需求呈持續(xù)增長的態(tài)勢。隨著公司自身核心器件、機械組件等生產(chǎn)線逐步完成，公司將逐步從組件生產(chǎn)邁進到綜合光電系統(tǒng)級產(chǎn)品中。因此在軍品生產(chǎn)中更高的話語權(quán)不光將改善公司的盈利能力，更加能夠提升企業(yè)的整體價值。

縱觀整個紅外熱像儀行業(yè)，公司具有突出的核心技術(shù)創(chuàng)新能力，以及具有產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)規(guī)模方面的能力，還具有政策層面的強力支持。因此，公司未來發(fā)展將受益于軍品及民品的同步驅(qū)動?？紤]到公司軍工企業(yè)特質(zhì)以及焦平面探測器量產(chǎn)過程中的產(chǎn)能風(fēng)險，因此，我們維持對公司的謹慎推薦評級，2014-2016年EPS為0.20、0.28、0.51元。長江證券

海蘭信(300065)：拐點明確，優(yōu)勢明顯，空間廣闊

公務(wù)船需求爆發(fā)，業(yè)績拐點出現(xiàn)：公司作為國內(nèi)航海電氣不海洋防務(wù)信息化領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要客戶以商務(wù)船為主，2012年由于商務(wù)船市場低迷影響致使業(yè)績虧損。隨著我國海洋強國戰(zhàn)略的提出及東海、南海地緣沖突影響，2013年公務(wù)船市場需求爆發(fā)，航海電氣產(chǎn)品進口替代加速，2季度業(yè)績拐點出現(xiàn)，公司預(yù)告2013年全年凈利1300萬,實現(xiàn)扭虧，2014年我們看好進口替代在公務(wù)船市場繼續(xù)發(fā)力。

聚焦航海電氣與海洋防務(wù)信息化領(lǐng)域，競爭優(yōu)勢明顯：公司明確未來將航海電氣不海洋防務(wù)信息化兩個領(lǐng)域作為發(fā)展重點，同時面向商船、公務(wù)船不軍工市場以及海洋防務(wù)市場，逐步提升業(yè)務(wù)的整體占比，把握軍船改造機會，加快成熟民品向軍品的轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)軍品供應(yīng)范圍的擴大，其中導(dǎo)航雷達在輔船已經(jīng)進行試裝,備件保障及服務(wù)創(chuàng)收業(yè)務(wù)訂單較去年同期有較好增長，保證了較高的毛利率。無論是單品還是系統(tǒng)，主要的競爭對手均為日本和歐洲廠商，市場龍頭地位明顯。

小目標雷達發(fā)力海洋防務(wù)，有望實現(xiàn)規(guī)模拓展：公司小目標雷達自主技術(shù)優(yōu)勢明顯，可大幅提升國家海上警戒水平和海洋執(zhí)法能力，根據(jù)公司預(yù)告，2013年第四季度，開始實現(xiàn)銷售勻〉媒蝦檬諧∫導(dǎo);小目標雷達有望參不三沙市海洋信息不防務(wù)系統(tǒng)的建設(shè)，預(yù)計2014年可產(chǎn)生收入，2015年小目標雷達可實現(xiàn)規(guī)模拓展。繼小目標雷達之后，公司有望丌斷有其他新產(chǎn)品面試，形成立體化的海洋防務(wù)產(chǎn)品線，公司開拓的海洋防務(wù)信息化主業(yè)將逐漸清晰和丌斷提升。

投資建議：我們訃為在海洋強國戰(zhàn)略下，受進口替代影響，2014年公務(wù)船將繼續(xù)保持較好的訂單水平，軍品供應(yīng)范圍有望實現(xiàn)突破，小目標雷達同時面向軍民市場，2015年有望形成收入規(guī)模。作為國內(nèi)海~軍工細分領(lǐng)域稀缺標的，優(yōu)勢明顯，目前市值偏小，具備較大的成長空間，預(yù)計2013年至2015年EPS分別為0.12元、0.41和0.64元,對應(yīng)PE分別為165倍、47倍和30倍，首次給予"買入"評級。民族證券

東土科技(300353)：海外市場和軍工產(chǎn)品有望高增長

對于東土科技而言，2013年拖累業(yè)績的主要因素包括以下幾點：首先是公司在電力行業(yè)受到招標影響，表現(xiàn)差強人意;其次是公司在產(chǎn)品研發(fā)(工業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全新產(chǎn)品)以及銷售渠道建設(shè)(包括海外子公司設(shè)立)等方面投入有所增加。

雖然公司2013年業(yè)績略低于市場預(yù)期，但我們對于公司2014年仍然充滿信心，主要基于以下三點：首先是在經(jīng)過調(diào)整之后，公司來自電力行業(yè)的收入在2014年有望恢復(fù)增長;其次公司在海外市場拓展順利，比如和魏德米勒、羅克韋爾合作進入到工廠自動化領(lǐng)域，同時還在德國成立子公司，這些都將提升公司海外影響力與收入規(guī)模;最后是公司在軍工領(lǐng)域有望超預(yù)期，此前公司的工業(yè)用以太網(wǎng)交換機已經(jīng)在船舶上有所應(yīng)用，預(yù)計隨著軍悅飛翔的順利整合，公司的軍工產(chǎn)品收入會進一步增長，有望成為系統(tǒng)方案級供應(yīng)商。

投資建議：我們預(yù)計公司2014年和2015年的營收增速分別為51.1%和29.6%，歸屬母公司凈利潤增速分別為62.5%和31.1%，對應(yīng)EPS分別為0.65元和0.85元。公司是國內(nèi)工業(yè)信息安全的稀缺標的，我們看好公司的成長空間，維持買入-B的投資評級，目標價30元。

博云新材(002297)：變更管理層，期待新變化

公司新變化：博云新材2月26日公告董事長兼總經(jīng)理易茂中先生辭職，由博云東方執(zhí)行董事李俠先生接任總經(jīng)理。易董事長為博云新材在產(chǎn)業(yè)布局、技術(shù)提升方面做出了卓越的貢獻，期待新總經(jīng)理能在市場拓展、利潤釋放方面有進一步的提升。同時我們注意到新總經(jīng)理并未持有博云新材股票，因而可以合理猜測公司存在做股權(quán)激勵可能性，這將有希望提升整個管理層對公司利潤的重視度。

我們的觀點：預(yù)測博云新材2013-2015年EPS為-0.01、0.18、0.29元(2013年底定增融資順利，小幅上調(diào)2014利潤3%、2015利潤5%)。時間進入2014年，國防主題依然是市場熱點并有望持續(xù)，公司業(yè)績從低位反轉(zhuǎn)并快速上升的確定性大幅增強，我們按照更新的EPS測算目標價為11.63元，對應(yīng)2014、2015年P(guān)E為65、40倍，為國防板塊平均水平，增持。

公司主營業(yè)務(wù)的變化包括：

戰(zhàn)斗機剎車系統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計繼續(xù)保持翻番式高增長。戰(zhàn)斗機剎車產(chǎn)品的利潤隨價格提升、退稅、戰(zhàn)機列裝量增加等因素帶動，有望2014年翻番。

汽車剎車片保持30%以上高增長。2013前三季度收入增長80%多，毛利率從17%提升到24%。2014年公司與霍尼韋爾、NAPA、國內(nèi)汽車廠的合作將進一步加深，產(chǎn)能進一步釋放，收入和毛利率會進一步提升。

硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，快速增長期。2013前三季收入增40%，利潤增300%，源于超細晶產(chǎn)品取得突破，銷量大增。公司積極與客戶接觸，提升產(chǎn)品質(zhì)量，2013年終于迎來國外客戶大面積訂貨，2014進一步放量。

定增項目將大幅提升公司利潤。定增產(chǎn)能預(yù)計2014下半年試生產(chǎn)。C919獨家供貨訂單將成為公司長久的利潤保障，而短期收益主要來自與霍尼韋爾的合作獲取海外訂單。寶鈦股份(600456)：業(yè)績低點已過 下游需求長期向好

公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入25.64億元,同比增長10.7%;歸屬于母公司所有者的凈利潤346萬元,同比下降79%;每股收益0.008元,同比下降80%。公司盈利大幅下降的主因是財務(wù)和管理費用同比增加,且參股公司寶鈦美特法力諾焊管出現(xiàn)虧損。2010年公司實現(xiàn)鈦產(chǎn)品銷售量16827噸,其中鈦材11477噸。

公司計劃2011年實現(xiàn)營業(yè)收入30億元,成本費用計劃29億元。到2015年,形成4萬噸鑄錠生產(chǎn)能力、3萬噸鈦及鈦合金加工材及一定量的鋯、鎳、鋼等金屬產(chǎn)品生產(chǎn)能力,鋯、鈦產(chǎn)品銷售收入達到60億元,國際市場占有率由現(xiàn)在的10%提升至20%,躋身世界鈦加工業(yè)前三強。

行業(yè)需求長期看好。公司鈦材產(chǎn)品主要分為民用鈦材、軍用鈦材和供應(yīng)國際市場的航空鈦材三類。2010年國外航空市場需求尚未完全恢復(fù),高端鈦材銷售低于預(yù)期;民營鈦材市場競爭加劇,產(chǎn)品價格低位徘徊,導(dǎo)致公司鈦產(chǎn)品營業(yè)利潤率維持在底部。2011年,世界經(jīng)濟形勢有望繼續(xù)恢復(fù)增長,但不確定因素依然較多,鈦行業(yè)供大于求、產(chǎn)能過剩、競爭激烈的狀況還將持續(xù),仍處于景氣周期低谷,將影響公司的盈利能力。

伴隨著國家航天大飛機項目的推進及大機型走俏,核電中長期規(guī)劃的出臺、中國新一輪武器裝備的升級,國際航空業(yè)回暖及鈦價回升,我國鈦行業(yè)將迎來結(jié)構(gòu)性發(fā)展機遇,未來中國鈦需求將以不低于20%的速度增長。公司未來鈦材需求增長將主要依靠于軍工和大飛機制造項目,我國首架國產(chǎn)大飛機C919將在2014年實現(xiàn)首飛,2016年交付使用。2015年之后我國大飛機項目進入生產(chǎn)階段,對鈦材的需求將會逐步增加,公司將是大飛機項目受益最大的鈦材生產(chǎn)企業(yè)。

公司產(chǎn)能擴張有序進行。公司收購華神鈦業(yè)并投資擴建6000噸海綿鈦生產(chǎn)線,有望實現(xiàn)海綿鈦自給自足;熔鑄產(chǎn)能達到17000噸。在鈦材生產(chǎn)能力方面,2011年公司募集資金項目陸續(xù)投產(chǎn)后,鈦材產(chǎn)能將達到16000噸:形成板材6000噸以上、管材3000噸左右、鈦帶5000噸、鍛件4000噸、棒絲材1200噸的生產(chǎn)能力,公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化。

鈦帶和大鍛機項目是未來最重要盈利增長點。鈦帶、大型整體鍛件、精鑄件、絲材產(chǎn)品對應(yīng)的市場具有廣闊的前景。5000噸鈦帶生產(chǎn)線項目預(yù)計2011年上半年建成投產(chǎn),鈦帶是生產(chǎn)鈦焊管的必備材料,將主要供給合資公司的焊接板。萬噸自由鍛壓機項目預(yù)計2010年8月份投產(chǎn),將新增3000噸鍛件產(chǎn)能,主要用來生產(chǎn)鍛棒,做戰(zhàn)斗機的輪轂,有效解決公司在大型鍛件、寬厚板方面的生產(chǎn)能力。大鍛機項目大型整體鍛件是航空工業(yè)制造先進飛機的重要材料,未來直徑大于300mm棒材和超大尺寸的厚板板坯的市場需求將會持續(xù)增加。

投資評級為增持。預(yù)計10-11年每股收益分別為0.18元、0.76元,動態(tài)市盈率分別為153倍和37倍。2011年,隨著公司募投項目逐步投產(chǎn),國內(nèi)外航空市場復(fù)蘇,軍工鈦材需求有一定程度的提高,公司將迎來新的增長階段,給予公司增持的投資評級。

華力創(chuàng)通(300045)：華麗的北斗公司

11月，公司公布了與廣東好幫手公司簽訂的1.82億元的北斗合同，目前為止這也是上市公司在北斗民用領(lǐng)域最大的單體項目。今年5月，公司曾公布了GNiStar-2車載北斗/GPS多媒體智能處理器芯片的公告，本次好幫手所采購的也正是公司的這款新型多媒體導(dǎo)航芯片。一方面說明公司在北斗導(dǎo)航民用領(lǐng)域已走在市場前列，另一方面也說明公司的多功能芯片符合市場需求。

公司在業(yè)內(nèi)較早投入大力研發(fā)北斗芯片，憑借對行業(yè)的深刻理解和判斷，選擇了交通運輸業(yè)作為公司北斗芯片的突破點并獲得成功，足以說明公司具有很強的遠見力。我們認為單體較大的合同訂單在業(yè)內(nèi)具有一定的影響力和口碑，我們相信公司在民用領(lǐng)域還將有很大的作為。

北斗業(yè)務(wù)占比將快速提升

截止2013年的中報，公司的北斗業(yè)務(wù)收入為2269萬元，占收入比重為16.5%，北斗業(yè)務(wù)占比在目前幾個北斗概念公司中較高。隨著北斗行業(yè)的爆發(fā)，公司北斗業(yè)務(wù)也將進入爆發(fā)期，占比將快速提升，屆時華力創(chuàng)通也將是純正的北斗公司。

信息安全、IT國產(chǎn)化加速北斗推進

國安委的成立使我國的國家安全上升到了戰(zhàn)略高度，國家對信息安全的重視程度提到了更高的層次。IT國產(chǎn)化將是下一階段必然的選擇，北斗作為我國自主研發(fā)的衛(wèi)星定位系統(tǒng)，可以有力的保證我國重要信息自主可控，所以我們認為信息安全以及IT設(shè)備國產(chǎn)化都有利于公司北斗業(yè)務(wù)持續(xù)快速推進。

明年北斗軍用市場更值得期待

公司除了在北斗民用市場將繼續(xù)有更多斬獲外，我們判斷軍對也是公司非常重要的一個市場。由于公司在2005年已有軍工生產(chǎn)資質(zhì)，是國內(nèi)少數(shù)幾家武器裝備承制單位。目前通過我國軍方認證的北斗生產(chǎn)企業(yè)僅有華力創(chuàng)通、國騰電子等少數(shù)幾家，且公司在多項軍隊測評中名列前茅，我們判斷北斗在軍隊領(lǐng)域很快也將啟動，軍用市場明年更值得期待。

盈利預(yù)測與投資建議

通過近幾年人員、技術(shù)、產(chǎn)品的儲備，公司在北斗產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先地位已逐步奠定，我們判斷明年北斗在軍用市場和民用市場均會呈現(xiàn)爆炸式的增長，公司也將乘北斗之風(fēng)，業(yè)績實現(xiàn)快速在增長。預(yù)計13、14年EPS分別為0.17元、0.37元，維持"增持"評級。如果明年北斗訂單爆發(fā)，我們不排除公司業(yè)績超預(yù)期的可能性。中信建投

中國衛(wèi)星(600118)：改革影響顯現(xiàn)，挑戰(zhàn)與機遇并存

業(yè)績平緩走勢出乎市場預(yù)料

2013財年公司12.74%的營收增速和13.04%的凈利潤增速分別低于我們此前預(yù)測3.52和2.92個百分點。軍方采購招標政策變化對公司研制和應(yīng)用業(yè)務(wù)的盈利能力都產(chǎn)生明顯影響，主營業(yè)務(wù)毛利率滑至5年來最低水平。子公司研發(fā)支出加計扣除沖減當(dāng)期所得稅費用、政府補助增加、處置北京宏宇股權(quán)的投資收益等一次性因素抵消了毛利率下滑和資產(chǎn)減值損失增加的負面影響。同時，期間費率降至近5年最低值，銷售、管理費用支出持續(xù)維持低水平，未出現(xiàn)同業(yè)公司普遍發(fā)生的費用飆漲的情況，也保證了報告期公司凈利潤與營收的增速同步。

衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)持續(xù)完善產(chǎn)品譜系

正如此前報告所述，2013年公司共完成GF-1、SJ-11號05星、SY-5、SY-7、YG-17共8顆小衛(wèi)星的成功發(fā)射，數(shù)量略低于上一年的9顆(見附圖1)。發(fā)射量占全年國產(chǎn)衛(wèi)星發(fā)射總量的42%、占國產(chǎn)小衛(wèi)星發(fā)射總量的80%，這兩項指標相比上一年沒有大的波動。繼2011年實現(xiàn)出口零的突破，2013年公司與委方基本達成第二顆遙感衛(wèi)星(VRSS-2)的出口意向，取得海外市場拓展又一重要進展。研制發(fā)射任務(wù)量的走平，致研制業(yè)務(wù)進入階段性平穩(wěn)期。根據(jù)在研項目的研制進度，預(yù)計今年公司將有實踐、試驗、遙感等5顆左右的小衛(wèi)星發(fā)射交付。子公司深圳航天東方紅海特的研產(chǎn)基地深圳衛(wèi)星大廈已投入使用，氣象小衛(wèi)星星座(6顆)的研制工作正式展開。今明兩年其微小衛(wèi)星研發(fā)收入對公司研制業(yè)務(wù)的貢獻穩(wěn)步增強。

在2011年完成CAST3000平臺的研發(fā)之后，2013上半年公司啟動配股募資投入CAST4000平臺的研制。技術(shù)驗證與應(yīng)用微小平臺CAST100、通用平臺CAST2000、單載荷高分辨率敏捷光學(xué)遙感平臺CAST3000和模塊化快速響應(yīng)平臺CAST4000將共同構(gòu)成子公司航天東方紅衛(wèi)星未來十年主打的產(chǎn)品組合(見附圖2)。

投資建議：

未來六個月內(nèi)，維持"中性"的投資評級市場對于衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)給公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)板塊乃至整體業(yè)績的帶動作用報有不切實際的預(yù)期，公司各項主營產(chǎn)品/業(yè)務(wù)的經(jīng)營未脫離此前穩(wěn)健成長的軌道。

國家推進事業(yè)單位改革為軍工科研院所的改制上市打開了政策綠燈，但公司實際控制人相關(guān)資產(chǎn)的證券化具備可操作性、取得實質(zhì)性進展至少需要兩年時間。另需關(guān)注的是軍方裝備采購制度、裝備價格工作改革的推進對公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。2014年相關(guān)改革工作的全面展開無疑將給包括公司在內(nèi)的宇航及防務(wù)(A&D)行業(yè)上市公司的經(jīng)營帶來更大的挑戰(zhàn)與不確定性。

綜合分析，修正我們此前的盈利預(yù)測：2014～2016年公司營收預(yù)計將分別實現(xiàn)55.19、67.76和83.41億元，歸屬于母公司的凈利潤有望達到3.27、3.83和4.63億元，按最新股本全面攤薄的每股收益分別為0.28、0.32、0.39元。公司可預(yù)見時期內(nèi)的業(yè)績成長性無法達到支撐當(dāng)前定價水平的程度，暫維持對公司"中性"的投資評級，提示短期估值風(fēng)險。上海證券航天電子(600879)：收入有所增長 資產(chǎn)注入預(yù)期

投資要點：

公司上半年實現(xiàn)營收11.33 億元，同比增長9.26%。實現(xiàn)營業(yè)利潤8472萬元，同比下降14.86%。實現(xiàn)凈利潤7068 萬元，同比下降9.88%，對應(yīng)EPS 為0.087 元。

由于軍品需求周期性影響、原材料成本上升及特定領(lǐng)域競爭和用戶成本控制，綜合毛利率從30.4%下降至27.8%，是盈利下滑的最主要原因。雖然民品毛利率同比上升1.3 個百分點至15.2%，但在利潤主要來源的軍品領(lǐng)域，軍品毛利率卻同比下降了3.1 個百分點至32.9%。

軍品業(yè)務(wù)略有下降，收入同比減少3.14%，營收占比72.42%;民品業(yè)務(wù)發(fā)展較快，同比增長57.44%，營收占比上升8.6 個百分點至27.58%。

空間動機座系統(tǒng)和小型集成化飛行控制系統(tǒng)兩大產(chǎn)業(yè)化項目將是公司未來新的經(jīng)濟增長點?？臻g動機座系統(tǒng)項目中標國家重點項目，并與客戶簽訂了批量訂貨備產(chǎn)協(xié)議，該產(chǎn)品09 年起開始小規(guī)模交付，已進入批量交付過程。小型集成化飛行控制系統(tǒng)項目能力建設(shè)已經(jīng)完成并具備批量生產(chǎn)能力，與用戶商洽也取得實質(zhì)性突破，但尚未進入批量生產(chǎn)與交付狀態(tài)。

其他在建募投項目中，鄭州和杭州電連接器項目廠房建設(shè)基本完成，待驗收后即將投入使用。航天電子信息產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目大部分廠房處于建設(shè)階段。

大股東時代電子資產(chǎn)注入預(yù)期明確，未來存在資產(chǎn)整合機會。

我們基本維持原有預(yù)期。預(yù)計公司2010-2012 年營收分別為29.41 億元、35.38 億元、41.82 億元，凈利潤分別為2.17 億元、2.66 億元、3.19 億元，EPS 分別為0.27 元、0.33 元、0.39 元。(國泰君安 魏興耘)

中航飛機(000768)：資產(chǎn)注入預(yù)期基本兌現(xiàn) 業(yè)績提升利好有限

公司發(fā)布2010年半年報。2010年1~6月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.03億元,同比增長34.72%,毛利率10.74%,同比上升3.21個百分點;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.13億元(上年同期營業(yè)虧損7505萬元),同比增長250.88%,營業(yè)利潤率4.04%,同比上升7.65個百分點;歸屬于母公司所有者凈利潤1.27億元(上年同期凈虧損5333萬元),同比增長337.37%,扣除非經(jīng)常性損益后1.07億元(上年同期凈虧損6214萬元),同比增長271.89%,凈利潤率4.52%,同比上升7.08個百分點;攤薄每股收益0.051元,每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-0.45元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.39%。截至2010年6月30日,公司資產(chǎn)負債率43.92%,每股凈資產(chǎn)3.66元,存貨周轉(zhuǎn)率0.34次,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.01次,流動比率2.00倍,速動比率0.91倍。

二季度業(yè)績同比和環(huán)比大幅增長。公司一季度營業(yè)收入同比下降17.12%,僅實現(xiàn)微利,但二季度業(yè)績同比和環(huán)比大幅增長。2010年二季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.67億元,同比增長112.78%,環(huán)比增長70.50%,毛利率12.14%,同比上升5.82個百分點,環(huán)比上升3.79個百分點;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.15億元(一季度營業(yè)虧損209萬元,上年同期營業(yè)虧損3412萬元);歸屬于母公司所有者凈利潤1.24億元(一季度凈利潤僅為263萬元,上年同期凈虧損3969萬元),凈利潤率7.02%,同比上升11.80個百分點,環(huán)比上升6.76個百分點;攤薄每股收益0.050元,每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流0.11元。

壞賬損失影響消退。2009年,控股子公司西飛鋁業(yè)預(yù)付山西振興集團公司鋁錠采購款余額1.26億元未能按期收回,計提壞帳8820萬元,導(dǎo)致公司2009年上半年資產(chǎn)減值損失高達9422萬元。2010年上半年壞賬計提沖回917萬元,也是導(dǎo)致公司業(yè)績同比大幅上升的重要原因。

資產(chǎn)注入預(yù)期基本兌現(xiàn),業(yè)績提升利好有限。盡管公司業(yè)績同比大幅提升,但主要是上年同期基數(shù)較低所致。由于中航工業(yè)運輸機公司整體上市方案已經(jīng)公布,市場對公司的資產(chǎn)注入預(yù)期已基本兌現(xiàn)。參照備考盈利預(yù)測,資產(chǎn)注入后公司攤薄每股收益為0.179元,2010年P(guān)E仍然高達59倍。考慮到短期內(nèi)公司股價上行缺乏催化劑,因此我們下調(diào)公司投資評級為“中性”。(海通證券 方維)