事件：

9日舉行的2017中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展(泰達)國際論壇上，工信部副部長辛國斌表示我國已啟動傳統(tǒng)能源車停產(chǎn)停售時間表研究，同時，工信部會同有關(guān)部門制訂了雙積分管理辦法，近期即將發(fā)布實施。

核心觀點：

1、雙積分政策是產(chǎn)業(yè)中期需求可持續(xù)的保障，停售燃油車則更多是政府決心的表達，板塊熱情無疑將再次獲得空中加油

2、在新能源車實現(xiàn)性能和成本完全媲美燃油車之前，積分制是減輕國家補貼負擔、支撐中期需求的重要政策，將激勵車企更積極地研發(fā)生產(chǎn)新能源乘用車型，從而有效刺激潛在消費需求的釋放。但積分制政策不會改變未來1——2年內(nèi)因國家政策引導、規(guī)模/技術(shù)落后而將有大量企業(yè)被淘汰的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。

3、禁售燃油車說明在補貼政策退坡背景下，扶優(yōu)扶強的扶持力度不會斷檔，可以說讓產(chǎn)業(yè)參與者吃下了一個大大的定心丸。禁售燃油車的落地將根本上改寫電動車板塊的估值水平，在這樣的前提下，當前時點可以說是電動車板塊大周期的起點。

4、機械板塊，鋰電設(shè)備受益于新能源汽車發(fā)展及鋰電池廠擴產(chǎn)影響，處于需求高增長時期，未來3年鋰電設(shè)備行業(yè)年均復合增速40%以上，鋰電設(shè)備龍頭業(yè)績有望保持較高增速。

5、對于現(xiàn)階段的板塊行情，我們認為，在上游資源價格堅挺、政策密集落地、高層積極表態(tài)、企業(yè)中報業(yè)績風險釋放的大背景下，預計中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩、月度銷量增速放緩、電芯盈利兩頭受壓等結(jié)構(gòu)性疑慮將進一步遭到市場忽視，行業(yè)長期成長性和巨大的空間將占據(jù)邏輯主流?；诩卸忍嵘?、進口替代/全球滲透是目前具備“增速疊加”屬性的主線，繼續(xù)維持推薦中上游優(yōu)質(zhì)資源和材料環(huán)節(jié)龍頭，關(guān)注行情蔓延背景下具備補漲需求的電芯龍頭。

事件解讀：

1、從根本上改變能源結(jié)構(gòu)、落實節(jié)能環(huán)保需求、以特斯拉為典范多角度堅定新能源汽車戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)定位

我國2016年汽車銷量達2800萬輛，汽車工業(yè)總產(chǎn)值近3萬億元；此外，我國的環(huán)保形勢不容樂觀，而新能源汽車逐步實現(xiàn)對傳統(tǒng)燃油汽車的替代將有效緩解我國的城市污染問題，而貧油國的現(xiàn)實逼迫我國著力推進能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；最后，特斯拉品牌的成功及近年來的快速成長為世界汽車工業(yè)樹立了典范，從實際表現(xiàn)印證了電動汽車的時代即將到來?；谝陨先齻€判斷，我國政府利用市場優(yōu)勢，抓住產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型機遇，力圖追趕先發(fā)國家乃至引領(lǐng)未來汽車工業(yè)發(fā)展，同時力求推進產(chǎn)業(yè)升級，以高科技產(chǎn)業(yè)替代傳統(tǒng)的加工制造業(yè)，降低高污染高消耗的傳統(tǒng)發(fā)展模式，新能源汽車戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的定位愈加堅定。

2、雙積分政策即將落地—降低中短期政策不確定性，確定資源稟賦以強化市場導向

積分制出臺以前我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的支持政策主要包括限購城市對新能源車的限購豁免、新能源汽車補貼、購置稅減免，以及一些充電基礎(chǔ)設(shè)施配套政策等。限購豁免政策在新能源汽車銷量不大時是一個有效的引導政策，但新能源汽車銷量的集中及增長會給限購城市帶來巨大壓力，該扶持政策的持續(xù)性存疑；補貼及購置稅減免需要財政直接出錢補貼實施，長期依靠補貼增長的市場無以為繼，國家和地方政策也無法承擔如此大補貼負擔。因此，依靠限購豁免和補貼催生的市場，政策不確定過大，可持續(xù)性不強，同時帶來了新能源汽車板塊的政策和周期波動過大。另一方面，政策對新能源汽車產(chǎn)業(yè)強行揠苗助長，缺乏針對性、有選擇的支持政策，會導致以補貼為盈利目的低端產(chǎn)能快速膨脹，容易形成價格競爭；而龍頭企業(yè)在技術(shù)不成熟時往往不愿意盲目推出產(chǎn)品加入低端價格競爭，導致政府希望以技術(shù)進步推動行業(yè)快速發(fā)展的愿望落空，而全行業(yè)低端產(chǎn)能進行價格競爭的后果極可能復制光伏組件行業(yè)的全行業(yè)虧損情況。

積分制本質(zhì)上是對公共資源的稟賦再分配，是長期性政策，強化了行業(yè)的政策穩(wěn)定性預期。積分制下，燃油車企業(yè)需要對燃油車銷售進行額外支付，而政府通過塑造新能源積分交易市場，對新能汽車生產(chǎn)進行轉(zhuǎn)移支付，一定程度上填補了財政補貼退坡后對新能源車車企的資金支持。另一方面，通過稟賦資源再分配，將完全政策驅(qū)動的新能源汽車市場逐步轉(zhuǎn)化為市場力量驅(qū)動，對行業(yè)的長期健康發(fā)展有深遠影響。積分制出臺后，預計新能源汽車板塊由政策調(diào)整帶來的波動性將大幅減小。市場對公司差異化的研究將日益重要，具備長期競爭力、有潛力成為行業(yè)龍頭的公司將備受矚目，成長風格投資有望扛起大旗。

積分制強迫國內(nèi)外汽車龍頭企業(yè)加速布局，有望帶動行業(yè)技術(shù)進步，加快培育新能源車市場。積分制實施前，傳統(tǒng)燃油車與新能源車政策分離，新能源汽車銷量的增長短期內(nèi)對傳統(tǒng)燃油車的替代有限，而積分制實施后，傳統(tǒng)燃油車的銷售與新能源車的銷售進行綁定，強迫傳統(tǒng)龍頭企業(yè)布局新能源車，而龍頭企業(yè)的介入有望帶動行業(yè)的技術(shù)競爭，推動各環(huán)節(jié)技術(shù)進步，為新能源汽車市場總體的擴張?zhí)峁┗A(chǔ)。近期，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈合資合作風起云涌，福特聯(lián)手眾泰、雷諾日產(chǎn)聯(lián)手東風、江淮和大眾紛紛組建合資企業(yè)，戴姆勒則直接入股了北汽新能源，同時戴姆勒也決定在北京奔馳產(chǎn)EQ品牌的新能源車；國內(nèi)企業(yè)方面，長城入股御捷，獲得河北御捷新能源正積分的優(yōu)先購買權(quán)，上汽集團聯(lián)手寧德時代分別組建電池電芯和模塊系統(tǒng)公司，中通客車則與沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟展開全面合作。產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)活躍的合作合資強力印證了積分制即將實施帶來的積極影響。

3、什么是雙積分制及終版內(nèi)容調(diào)整預測

所謂雙積分制即針對汽車生產(chǎn)企業(yè)實行的油耗積分和新能源車積分雙向要求，油耗積分規(guī)定了車企平均油耗的達標值，新能源車積分規(guī)定了車企新能源車積分比例要求。雙積分政策并不是對于車企的單純限制政策，更多是引導燃油車企業(yè)強化新能源車技術(shù)開發(fā)，向新能源車生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，同時通過稟賦再分配實現(xiàn)傳統(tǒng)燃油車生產(chǎn)對新能源車的轉(zhuǎn)移支付，以填補政府新能源車補貼退坡帶來的影響。具體政策方面，針對油耗積分，允許關(guān)聯(lián)企業(yè)間轉(zhuǎn)讓與跨年結(jié)轉(zhuǎn)，但不可對外交易；針對新能源車積分，允許企業(yè)間交易，且可抵扣燃料負積分，但不允許跨年結(jié)轉(zhuǎn)，年度必須達標。

關(guān)于新能源車積分實施方面，由于國內(nèi)外對2018年就開始8%的新能源積分政策反對聲音較大，即將公布的雙積分政策在新能源積分政策部分極大概率將取消2018年8%新能源積分比例的要求，但預期2019年10%、2020年12%的比例要求不會改變，從長期來看不會對新能源汽車市場增長的趨勢產(chǎn)生影響。

4、雙積分制落地對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的影響

整車：雙積分政策落地穩(wěn)定未來市場增長預期，迫使傳統(tǒng)燃油車與新能源車的銷售綁定，所有汽車廠商加入新能源車生產(chǎn)研發(fā)活動中，有利于切實提高新能源車對傳統(tǒng)燃油車的競爭力，形成良性循環(huán)。而傳統(tǒng)大型汽車生產(chǎn)廠商的介入促進了行業(yè)整合進程的加速，有望形成一批有競爭力，有長期增長性的企業(yè)。純電動乘用車2016-2020年車型積分公式為“0.012×R+0.8”，相比于《管理暫行辦法》中不同級別的續(xù)駛里程對應單獨的積分而言，細化了續(xù)航里程，平均來看，同等續(xù)航里程車所占的積分比值更高，鼓勵車輛向長續(xù)航里程的方向發(fā)展。此外，優(yōu)于引入了整車整備質(zhì)量的指標，小于1000公斤的乘用車如果能達到10.3度電則可以獲得1.2倍的積分，再加上A0級及以下的小型車在研發(fā)投入、成本等方面的優(yōu)勢，積分政策對于降低車輛本身的售價、打開市場空間均十分有利。根據(jù)雙積分政策的落實時點我們測算，到2019年我國新能源汽車產(chǎn)銷量近160萬輛，到2020年將達到近200萬輛。

鋰電：政策將利好于具有規(guī)模優(yōu)勢、客戶資源以及技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)?！峨p積分管理辦法》中規(guī)定：“對于純電動乘用車，當滿足m≤1000kg時，Y≤0.0098×m+0.35；10001600kg時，Y≤0.0035×m+9.59要求時，車型積分按照標準車型積分的1.2倍計算”。利好于高能量密度的動力電池，與工信部對于技術(shù)升級及提升產(chǎn)業(yè)競爭力等方面的引導向契合，最終有利于電池行業(yè)擺脫對補貼的依賴實現(xiàn)自身健康發(fā)展。以新能源車市場擴大以及動力電池性能提升為基礎(chǔ)，我們測算到2019年我國鋰電市場規(guī)模將達158GWh，到2020年將達到約200GWh。

鋰電設(shè)備：受益新能源汽車發(fā)展，鋰電池產(chǎn)能快速擴張，鋰電生產(chǎn)設(shè)備需求高增長。根據(jù)國金電新組及鋰電數(shù)據(jù)，預計到2020年我國動力鋰電池產(chǎn)量有望超過80GWh，“動力+3C+儲能”整體鋰電產(chǎn)量超過140GWh。我們認為鋰電廠商處于擴產(chǎn)期，鋰電池需求量的快速增長將帶動對鋰電設(shè)備的需求，按照年產(chǎn)1GWh平均設(shè)備投資4.8億元計算，到2017-2020年我國鋰電生產(chǎn)設(shè)備合計市場需求超過395億元，年均復合增速42%。按工序環(huán)節(jié)占比來看，前端設(shè)備（攪拌涂布）、中端設(shè)備（卷繞疊片）、后端設(shè)備（化成檢測）價值占比約為40%、30%、30%，對應市場需求158億、118億、118億元。材料：材料方面，除了進一步加強對于汽車輕量化材料的研發(fā)，同時對于622、811等高能量密度電池、高鎳研發(fā)。資源：下游產(chǎn)銷量的確定性增長將提高對上游資源的需求，擁有優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源儲備和開采能力的資源企業(yè)將在新能源汽車行情爆發(fā)的條件下獲得可觀收益。

5、啟動傳統(tǒng)能源車停產(chǎn)停售時間表研究，強化新能源車戰(zhàn)略性及政策支持預期

我國是新能源汽車發(fā)展推進進程相對較早的國家，但世界上幾個核心國家已推出禁售傳統(tǒng)燃油車時間表。北歐國家荷蘭與挪威早在2016年上半年就提出將于2025年全面禁售傳統(tǒng)燃油車；西歐核心國家英國和法國在7月紛紛宣布從2040年開始全面停止出售汽油車和燃油車；汽車工業(yè)強國德國也于2016年10月通過了將在2030年停止銷售燃油車的提案；此外，人口大國印度和美國第一大州加州也計劃于2030年全面停止燃油車銷售。從目的來看，荷蘭、挪威等國出臺傳統(tǒng)能源車禁售時間表更多出于資源和環(huán)境的考慮，而英法德印等國則更多是出于對汽車工業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略考量。我國目前在以上兩大方面均有訴求，發(fā)展新能源車有充分理由，同時研究推出傳統(tǒng)能源車停產(chǎn)停售時間表有益于穩(wěn)定市場預期，向市場傳遞傳遞堅定新能源車發(fā)展路線的信號。

行業(yè)產(chǎn)銷量情況：

1、乘聯(lián)會數(shù)據(jù)今年8月新能源乘用車銷量5.3萬臺，環(huán)比7月增長1萬臺，同比增長72%，已經(jīng)實現(xiàn)7個月連增；17年乘用車形成持續(xù)拉升走勢，首先得益于年初的北京等限購城市需求的快速啟動，其次是新能源車補貼公告和購置稅免稅公告的按節(jié)點發(fā)布，同時也是越來越多的廠家把新能源車作為發(fā)展重點，不斷推出新車型的推動效果。從類型來看，純電動車的優(yōu)勢進一步擴大，銷量占比提升到80%，環(huán)比增長4個百分點，但由于雙積分這一長期政策還未出臺，目前新能源乘用車仍以經(jīng)濟性為主，A0級車的新能源乘用車占比57%。

2、遠期來看，隨著新能源車與傳統(tǒng)車的雙積分政策出臺，未來新能源車市場較快增長、品質(zhì)升級可期。根據(jù)遠期規(guī)劃，2020年新能源汽車將實現(xiàn)年產(chǎn)銷200萬輛，2016-2020年新能源汽車銷量將保持年均40%以上的高速增長。而根據(jù)上文分析，雙積分政策的出臺將有益于新能源車行業(yè)的技術(shù)水平快速提升，真正實現(xiàn)以技術(shù)進步帶動行業(yè)發(fā)展，使新能源車盡早實現(xiàn)對傳統(tǒng)燃油車的競爭優(yōu)勢。我們認為未來以純電動汽車為代表的新能源汽車將逐步取代燃油車成為汽車銷售的主力，新能源汽車發(fā)展趨勢確定。

原標題:動力電池行業(yè)投資報告：雙積分政策將落地穩(wěn)定成長趨勢