11月26日從國家能源局獲悉，日前國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于做好電力項目核準權限下放后規(guī)劃建設有關工作的通知》。通知中提出，國家能源局將通過制定電力規(guī)劃管理辦法，明確國家五年電力發(fā)展規(guī)劃的編制、實施、評估、調整、監(jiān)管等相關要求。另外，之前媒體報道電改相關配套文件也有望近期下發(fā)，十三五期間電力建設或加速。

通知要求，強化電力規(guī)劃指導作用，統(tǒng)籌國家和地方電力發(fā)展規(guī)劃。通知明確，國家五年電力發(fā)展的相關規(guī)劃確定各地區(qū)規(guī)劃期內電力需求預測水平、非化石能源開發(fā)目標、省間電力送受能力、火電建設規(guī)模及布局、電網(wǎng)發(fā)展總體方針及重點建設任務等。

在電改方面，今年3月電改“9號文”出臺后，輸配電價改革就拉開了大幕，深圳、蒙西等地區(qū)先后試點。今年9月和10月，國家發(fā)改委又批復寧夏、云南、貴州等省區(qū)輸配電價改革試點方案。當時知情人士表示，10月底前將在全國開展輸配電價測算，明年出臺《省級電網(wǎng)輸配電價核定辦法》。另據(jù)了解，輸配電價改革、電力市場建設、電力交易機構組建和規(guī)范運行、有序放開發(fā)用電計劃、售電側改革以及加強和規(guī)范燃煤自備電廠監(jiān)督管理等電改六大配套文件正處于報批階段。

在電改推進和電力建設加速的大背景下，電力裝備的需求也會呈現(xiàn)井噴態(tài)勢。據(jù)了解，到2020年我國先進發(fā)電裝備產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到每年1億千瓦，總體自主化率達到90%;輸變電行業(yè)產(chǎn)值達到2.2萬億元，裝備關鍵零部件自主化率達到80%以上。國家將研究和制定相關財稅政策，建設清潔高效發(fā)電技術國家重大創(chuàng)新基地和輸變電產(chǎn)業(yè)政產(chǎn)學研用創(chuàng)新聯(lián)盟。

電力裝備行業(yè)作為我國十大重點發(fā)展領域之一，是國家實現(xiàn)能源結構調整和節(jié)能減排戰(zhàn)略的重要保障。數(shù)據(jù)顯示，2014年電力裝備制造業(yè)產(chǎn)量居世界首位，實現(xiàn)總產(chǎn)值超過5萬億元，占整個機械工業(yè)的十分之一左右，主營業(yè)務收入5.33萬億元。

在巨大的市場需求下，2020年先進發(fā)電裝備產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達到每年1億千瓦，滿足我國能源結構調整和重大工程建設需求，技術水平總體達到國際先進水平，進入世界強國行列。發(fā)電裝備總體自主化率達到90%，出口比重占到年產(chǎn)量的30%。

電力裝備九大龍頭企業(yè)解析

特變電工：業(yè)績符合預期

積極開拓國際市場，累積效應輸變電成套工程業(yè)務放量增加。

煤礦產(chǎn)能釋放，新增熱電廠開工建設，資源豐富優(yōu)勢+熱電廠搭配新能源發(fā)電+特高壓+售電公司逐步完善，后續(xù)貢獻利潤同時隨著電改和互聯(lián)網(wǎng)能源的發(fā)展，有帶來新的商業(yè)模式的潛力。

傳統(tǒng)變壓器業(yè)務和電纜業(yè)務，有望受益特高壓建設，提高綜合毛利率。后續(xù)隨著特高壓招標開工，特高壓產(chǎn)品有望提高占比，毛利率仍有上升可能。

大連電瓷：特高壓產(chǎn)品開始貢獻業(yè)績

特高壓線路陸續(xù)供貨

報告期內淮南--上海以及寧東--紹興線大量交貨，貢獻了三季度的主要業(yè)績。預計四季度錫盟--山東、蒙西--天津南線路將陸續(xù)交貨，這兩條線的中標金額為1.66個億。此外，公司近期發(fā)布公告，中標酒泉-湖南，晉北-南京特高壓直流線路4000萬元特高壓絕緣子項目，預計將在2016年貢獻利潤，今年的海外訂單也比較樂觀。從全年來看，預計公司將大概率完成股權激勵方案中提出的限制性股票解鎖條件，即扣非后年度凈利潤同比增長60%。

堅定看好特高壓行業(yè)的發(fā)展

雖然目前特高壓行業(yè)建設進度較慢，但從國家審批和招標的速度來看，仍然彰顯了國網(wǎng)大力推進特高壓建設的決心，我們相信施工能力的瓶頸將逐步打破，各企業(yè)的壓貨情況也會好轉，確認收入更加及時。而從各企業(yè)的訂單來看，基本滿產(chǎn)運行，為未來業(yè)績奠定基礎。特高壓瓷絕緣子的毛利率在40-50%之間，雖然近幾期招標出現(xiàn)低價中標的苗頭，但整體盈利空間仍然很大，對業(yè)績拉動作用突出。

平高電氣：前三季度業(yè)績穩(wěn)定增長，期待產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生協(xié)同效應

中長期看，隨著天津智慧開關產(chǎn)業(yè)園的投入，也將充分分享配網(wǎng)建設的利好。

特高壓建設為國策，建設步伐明顯加快：特高壓作為解決我國能源逆向分布的能源傳輸路徑已經(jīng)得到明確認可，2015年國網(wǎng)已開工的4條國內特高壓線路投資規(guī)模近900億元;海外專案方面巴西美麗山投資規(guī)模約為18億美元，兩項合計總投資已經(jīng)近千億元?？紤]今年國網(wǎng)預計的開工戰(zhàn)ㄉ“六交四直”宏偉計畫，預計特高壓投資將超2000億元規(guī)模，行業(yè)景氣度進入新高點。

特高壓交流進入建設高峰期，中長期業(yè)績有支撐：2015年是交流建設高峰年，預計將開工三條路線，帶來120個特高壓GIS間隔(每個間隔造價約1.0億元)及其他特高壓產(chǎn)品需求。公司相繼中標蒙西-天津南、榆橫-濰坊特高壓項目29個間隔1100千伏組合電器，合同金額26.89億元。公司是國內特高壓GIS間隔領軍企業(yè)，借助特高壓交流的建設，中期業(yè)績有支撐。

加速產(chǎn)業(yè)整合，打造電力裝備行業(yè)綜合服務商：公司近日公告擬非公開發(fā)行股票募資49億元，用于收購上海天靈90%、平高威海100%、平高通用100%、國際工程100%、廊坊東芝50%股權趙鱟使際工程4.5億元、平高通用2億元、上海天靈0.99億元、平高威海0.5億元和天津平高3.78億元，投入6.8億元用于印度建廠項目。此次公開發(fā)行迎合上市公司國企改革大趨勢，逐步實現(xiàn)了平高集團主業(yè)資產(chǎn)的整體上市，一方面提升公司競爭力和國際業(yè)務拓展能力：上海天靈彌補了公司在中壓開關領域的短板，國際工程公司將加快推進多項國外工程總承包專案，提高專案回報率，增強公司盈利能力;另一方面減少關聯(lián)交易，消除同業(yè)競爭：收購完成后，平高集團及其控制的其他企業(yè)與平高電氣在開關柜的生產(chǎn)經(jīng)營方面將不存在同業(yè)競爭。全部完成后，公司將轉型升級成為集設計、安裝、調試、運維于一體的電力裝備行業(yè)綜合服務商。

置信電氣：資產(chǎn)注入塵埃落定，配網(wǎng)龍頭開啟新篇章

農(nóng)網(wǎng)大投資，2015年非晶變招標量有望增長200%：按照我們的統(tǒng)計，國網(wǎng)2015年前三招非晶變總計179550臺，同比增長143.33%;油浸硅鋼變203002臺，同比增長0.69%。前三批總計非晶變占比46.9%，較2014年26.8%增長顯著。此外，我們預計全年大概率會新增第四批變壓器招標。公司2014年非晶變毛利貢獻3.55億元，占公司當年總毛利的46.13%，是最純正的非晶變上市公司，2016年業(yè)績大幅增長確定;

資產(chǎn)注入具有協(xié)同效應，增強公司在國網(wǎng)版圖中的戰(zhàn)略地位：本次交易后，公司業(yè)務構成顯著豐富，增加了雷電監(jiān)測防護、電網(wǎng)智能運維等高毛利業(yè)務;節(jié)能板塊規(guī)模及項目積累也得以進一步提升，與上市公司原有產(chǎn)品相結合后，有望推出更加豐富的產(chǎn)品組合和系統(tǒng)。注入后，國網(wǎng)公司對置信電氣的持股比例由25.43%增至31.51%，進一步提升了上市公司在國網(wǎng)版圖中的戰(zhàn)略地位，為未來爭取更多資源帶來有利因素。

直接顯著增厚EPS:按照備考財務數(shù)據(jù)，2014年EPS將由交易前的0.23大幅增厚至0.4，增幅達74%。此外，雖然由于同業(yè)競爭問題，光伏業(yè)務將被剝離，但該業(yè)務毛利率低，對公司盈利能力影響很小。

碳資產(chǎn)業(yè)務布局最完整，前景廣闊：置信碳資產(chǎn)業(yè)務包括低碳咨詢、碳資產(chǎn)開發(fā)、碳交易服務、低碳投資和培訓等五大類。依托國家電網(wǎng)全方位的股東資源支持及品牌影響力，致力于發(fā)展成為全國最大、國際知名的專業(yè)化、規(guī)范化和國際化的碳交易綜合服務商。公司已與國內7 大碳交易所建立合作，率先開設中國自愿減排機制項目(CCER)賬戶，發(fā)布置信碳指數(shù)，并行推進碳交易一、二級市場，未來大概率將成為國內碳交易市場最大受益者。

四方股份：業(yè)績降幅有所收窄，積極布局安防大市場

增資智能識別領軍企業(yè)， 瞄準安防大市場：公司近日公告擬以現(xiàn)金9000萬元增資入股“上海泓申”獲取30%股權，其承諾2015-2017年均業(yè)績3000萬元(以此計算收購pe 為10x);上海泓申在國內視頻智能識別領域研發(fā)能力行業(yè)領先，相關產(chǎn)品分獲多項司法部與上海市獎項，并在司法與金融行業(yè)有大規(guī)模投入。公司此番增資瞄準安防中的視頻智能識別領域，兼具高科技與互聯(lián)網(wǎng)屬性，前景廣闊，我們預計公司未來將發(fā)揮自有監(jiān)控軟件技術與智能識別技術的協(xié)同效應，構建智能化平臺，多產(chǎn)業(yè)布局提升業(yè)績彈性。

特高壓、配網(wǎng)陸續(xù)中標，巨量投資促公司未來訂單再上層樓：2015上半年，公司保護及變電站自動化設備接連中標特高壓交直流項目，比例位列行業(yè)第一梯隊;同時公司持股50%的ABB 四方 (ABB 與四方股份的合資公司，并非擬轉讓股權的四方特變)在特高壓直流項目中斬獲整體換流閥的1/4市場份額(約7.3億元)，此次中標是其首次獲得特高壓直流主設備訂單，具有極強前瞻意義，預計未來特高壓直流審批進一步加快后，公司受益明顯;另一方面，公司還受益我國配網(wǎng)側投資大浪潮的興起(2015~2020年配網(wǎng)投資達2萬億).

電改預期漸強，公司轉型能源服務商步伐加快：電改配套文件預計出臺在望，公司參股寧夏售電，目標搶先卡位未來將要放開的售電市場;寧夏地區(qū)輸配電價改革獲批使該地區(qū)作為之后電改其余政策試點區(qū)域概率增強，公司擁有豐富數(shù)據(jù)積累，目前轉型已有先發(fā)優(yōu)勢。

微網(wǎng)技術儲備豐富，期待更多項目落地：公司微網(wǎng)相關技術儲備相當豐富，很早便承接過一些實驗性微網(wǎng)項目，今年上半年公司中標浙江省“交直流微電網(wǎng)變流系統(tǒng)研制”等項目，進一步驗證了公司在微網(wǎng)側的突出技術實力。

北京科銳：“制造+服務”雙驅動，業(yè)績望逐步回升

“制造+服務”雙驅動，著手布局電力服務市場：“北京博潤電力電子”與“河南科銳電力設備運維”是公司2014年首次實現(xiàn)并表的兩家子公司，兩位“新成員”的加入是公司布局電力服務市場的重要入口，河南科銳專門從事電力設備代理維護，旨在以為工業(yè)用戶提供電力運行維護服務作為切入點，望通過電力服務、電力物業(yè)的開拓，抓住客戶，挖掘電力服務市場，迎接新電改配套文件落地后的廣闊市場空間。

配網(wǎng)投資計劃出臺， 純正配網(wǎng)設備商優(yōu)先受益：能源局正式發(fā)布2015~2020年兩萬億投資計劃，公司主營產(chǎn)品全部集中在配網(wǎng)側(2014年一次設備收入占比超80%)，勢必將在此次配網(wǎng)大投資浪潮中優(yōu)先受益;2015年前兩次配網(wǎng)協(xié)議各省網(wǎng)招標中，公司已位居前二，最新公布配網(wǎng)庫存新增批次中，公司已中標山東、安徽等13網(wǎng)省，中標金額約1.6億元，占2014年收入的11.87%;我們預計隨著兩萬億投資計劃的不斷落地，公司中標金額望持續(xù)攀升，帶動公司業(yè)績回升。

福能股份：三季報超出預期，再獲100萬千瓦光伏儲備項目凸顯成長

1、火電盈利穩(wěn)定，氣電補償兌現(xiàn)，風電新增裝機增厚業(yè)績， 公司三季報利潤超出預期。

受一季度檢修影響，火電前三季度發(fā)電量同比下降12.7%，但第三季度發(fā)電量同比增加，充分體現(xiàn)鴻山熱電工業(yè)園區(qū)內熱電聯(lián)產(chǎn)模式在整體電力需求下滑中保持發(fā)電利用率的能力。

由于晉江氣電上年天然氣采購價格上調1.5 元/方，上網(wǎng)電價僅上調0.03 元/千瓦時，發(fā)電盈利能力下降，本年公司控制氣電發(fā)電量，電量同比下降30%。但其他火電代發(fā)電量，公司收取替代電價0.27 元/千瓦時的電量替代機制和剩余燃氣轉供城市燃氣，公司收取0.91 元/方的氣量補償方案已落實，公司氣電盈利較同期大幅增加，進入合理盈利狀態(tài)。

氣電政策落實和風電裝機增長帶動公司前三季度歸母凈利潤同比增加28%。

2、再添100 萬光伏儲備項目，火電、風電、光伏儲備項目落地值得期待。

公司在建和籌建風電項目45 萬千瓦，未來貢獻利潤確定性較大。此外，公司另有超100 萬千瓦陸上風電儲備項目和石門澳工業(yè)園120 萬千瓦火電開發(fā)項目。風電和火電項目大多位于福建省內，公司具有推進的優(yōu)勢。此次與云南保山縣簽訂的100 萬千瓦光伏項目為公司在當?shù)厣钊胙芯浚⒁勋@得3 萬千瓦項目備案后獲取，我們預計光伏儲備項目較快落地的可能性較大。 同時，公司控股開發(fā)的40 萬千瓦，參股60 萬千瓦的海上風電以及參股的霞浦核電項目也在積極推進。

3、三峽集團旗下三峽資本控股持股上升至420 萬股，合作進一步深入，彰顯信心。

公司前期公告三峽集團子公司三峽控股擬參與公司增發(fā)，認購10 億元，成為公司第二大股東。三季報顯示三峽集團旗下三峽資本控股三季度晉升第9 大股東，持有420 萬股，三峽集團參與定增同時，二級市場買入公司股票，彰顯對公司發(fā)展的信心。 前期公司及控股股東福能集團與三峽集團簽訂合作框架協(xié)議， 成立海峽發(fā)電公司，合作開發(fā)100 萬千瓦海上風電，并依托三峽南亞公司，積極參與“一帶一路”，開發(fā)海外清潔能源項目， 合作成立售電公司，開展售電業(yè)務。我們預計雙方合作機制愈發(fā)成熟，看好雙方結合各自優(yōu)勢，加快在項目開發(fā)和相互持股等方面合作落地的進度。 公司前期發(fā)起成立的50 億人民幣的福能新能源產(chǎn)業(yè)投資和并購基金將加快新建和并購風險較大的光伏、海上風電等項目的步伐。

4、公司已獲資產(chǎn)注入承諾，國企改革預期加強。

近期央企和地方國企改革明顯提速。2014 年7 月福建省政府發(fā)布《關于進一步完善促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展體制機制工作實施方案的通知》，指出力爭全面完成省能源集團的電力板塊上市。

為避免同業(yè)競爭，公司2014 年借殼上市時，針對集團剩余的電力資產(chǎn)，集團承諾將在參股公司連續(xù)盈利兩年后的三年內通過資產(chǎn)并購、重組等方式逐步將參股公司的股權注入上市公司。對于籌建期的福建泉惠熱電，集團承諾將在項目核準后的1 年內注入公司。集團剩余部分的電力資產(chǎn)火電權益裝機 407.7 萬千瓦、核電權益裝機 43.56 千瓦，若資產(chǎn)全部注入，公司凈利潤有望倍增。我們預計未來2-3 年，公司將迎來資產(chǎn)注入高峰期。 此外，2015 年7 月，公司關于維護公司股價穩(wěn)定的公告指出， 將積極探索股權激勵、 職工持股計劃等方案。

5、深耕工業(yè)園區(qū)供熱，成立售電公司，借電改東風，有望打造園區(qū)供電、供熱、供氣一體化的地方綜合能源服務商模式。

公司已出資1 億元，與長江電力合作成立售電公司，作為福建省國資委電力上市平臺，我們預計公司有望獲得省內首批售電牌照。公司運營的鴻山熱電、籌建的龍山工業(yè)區(qū)熱電以及規(guī)劃石門澳工業(yè)園熱電均具備工業(yè)園區(qū)供熱功能。福能集團與中石油集團合作的西三線入閩天然氣項目將于2015 年竣工投產(chǎn)通氣。 我們認為，公司未來可利用發(fā)電資源優(yōu)勢，結合前期供熱獲取的服務經(jīng)驗和客戶資源，協(xié)同集團天然氣業(yè)務，為工業(yè)園區(qū)定制整套直供電、供熱、供氣方案，而在電改放開售電市場，公司獲得售電牌照后，可將這一綜合能源服務模式迅速推廣至其他工業(yè)園區(qū)，擴大售電區(qū)域。

中國西電：重點項目交貨期影響前三季業(yè)績，四季度業(yè)績有望回暖

特高壓投資高增長趨勢確定。發(fā)改委已經(jīng)審批“四交五直”9條特高壓線路，目前已有“四交三直”在建，預計總投資2000億元。公司2015年已中標蒙西-天津南和榆橫-濰坊特高壓交流工程，中標金額分別為16.51億元和12.99億元，中標酒泉-湖南、晉北-江蘇特高壓直流工程，預計金額22.38億元?？傆嬛袠私痤~為51.88億元，占2014年總營收的36.84%。隨著特高壓項目陸續(xù)核準建設，公司業(yè)績逐步釋放。

“一帶一路”推動公司海外業(yè)務快速增長。借助國家“一帶一路”戰(zhàn)略，公司加強與大型央企合作，發(fā)揮已有海外平臺和與GE合作優(yōu)勢，擴大海外市場開拓力度，15年上半年海外營收達7.98億元，同比增40.63%。“一帶一路”戰(zhàn)略持續(xù)推動下，海外營收有望保持快速增長。

許繼電氣點評報告：直流特高壓建設加速，強烈推薦龍頭許繼電氣

1、2014年11月，1個直流特高壓在建;2015年11月，4個直流特高壓核準/在建;預計2016年11月，約9-10個直流特高壓在建。公司大幅受益。

當前，寧東-紹興、酒泉-湖南、山西-江蘇、錫盟-泰州4條800KV直流特高壓在建/核準，預計未來一年，上海廟-山東800KV、麗江-深圳800KV、準東-華東1100KV，還有數(shù)條未列入治霾工程的特高壓項目將核準。

國網(wǎng)公司明確，正在積極推進數(shù)條跨國直流聯(lián)網(wǎng)工程;習主席在9月份在聯(lián)合國總部倡議探討構建全球能源互聯(lián)網(wǎng)。

預計2016年11月，將有約9-10個直流特高壓在建，直流特高壓投資增速巨大。

考慮到800kv直流特高壓20-24個月的建設期，我們預計，除寧東-紹興工程，以上工程將主要在2016-2017年確認收入。

公司大幅受益直流特高壓。特高壓最核心一次是換流閥、最核心二次設備是直流控制保護。許繼電氣是國內具備特高壓換流閥供貨業(yè)績的四家公司之一，是國內具備特高壓直流控制保護供貨業(yè)績的兩家公司之一，技術實力雄厚，在國家電網(wǎng)公司最近完成的四條特高壓工程中，許繼電氣穩(wěn)定中標。

2、配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)投資大幅增加，大幅提升明年利潤。

能源局發(fā)布《配電網(wǎng)建設改造行動計劃(2015~2020年)》，明確今年全國配電網(wǎng)投資不低于3000億元，預計比去年增加40%左右，“十三五”期間配網(wǎng)累計投資不低于1.7萬億元，維持高位?？紤]到當前已完成投資距投資目標有較大距離，預計電網(wǎng)公司將加速開展采購、電網(wǎng)建設。

過去幾年，國網(wǎng)每年完成2批配網(wǎng)設備的集中招標，而2015年已完成三批配網(wǎng)集中招標，預計今年還將有第四批招標;南方電網(wǎng)也積極加大農(nóng)網(wǎng)投資改造?？紤]到公司今年利潤基數(shù)較低，考慮到從訂單到確認收入需要數(shù)月，預計公司業(yè)績將于明年上半年爆發(fā)。

3、公司有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭，國網(wǎng)充電設備招標行業(yè)領先。

電改方案明確儲能技術、信息技術與微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)融合，隨著分布式發(fā)電、特高壓、智能電網(wǎng)、微電網(wǎng)、新能源汽車、信息技術、儲能技術的融合，能源互聯(lián)網(wǎng)已成為行業(yè)不可阻擋的趨勢。

而許繼電氣是國網(wǎng)旗下唯一的一次、二次設備龍頭，在智能電網(wǎng)領域技術實力、業(yè)績水平為行業(yè)前兩名，在配網(wǎng)自動化招標中均居行業(yè)前兩名。隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的推進，許繼電氣將大幅受益，有望成為行業(yè)龍頭。公司在國網(wǎng)充換電設備招標中，居行業(yè)前兩位。隨著國網(wǎng)重返充電網(wǎng)絡市場，公司將持續(xù)受益。