市場數(shù)據(jù)：

表1市場數(shù)據(jù)對比

這兩個公司上市前后腳，一個港股，一個A股。總市值中國核電略高。

兩家公司的總資產(chǎn)基本相當(dāng)，由于中廣核電力擁有的權(quán)益裝機量更大，所以歸屬凈資產(chǎn)相比中國核電更大。從資產(chǎn)的盈利情況來看，衡量的主要指標(biāo)-銷售毛利率、投入資本回報率、凈資產(chǎn)收益率，中廣核電力更具盈利優(yōu)勢，盈利能力也更強。2016年，中國核電營業(yè)收入增長率低于中廣核電力，但是扣非后歸屬凈利潤的增長率卻遠(yuǎn)高于中廣核電力。

業(yè)務(wù)對比

財務(wù)數(shù)據(jù)是業(yè)務(wù)邏輯的反映。對于核電企業(yè)，最重要的是已投運裝機容量，機組的發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)，這兩樣決定了發(fā)電量，發(fā)電量乘以電價構(gòu)成收入，而分布在不同地區(qū)的核電機組，上網(wǎng)電價和發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)存在差異，所以，要比較核電企業(yè)的盈利能力，重點要看上網(wǎng)電價，設(shè)備利用小時數(shù)，以及裝機容量。

2016年核電行業(yè)的發(fā)電量情況

我們先看一下2016年核電全行業(yè)的平均利用小時數(shù)與其他電源產(chǎn)品的對比：

表2核電與其他電源產(chǎn)品裝機容量、發(fā)電量占比，平均利用小時數(shù)

上表，核電設(shè)備平均利用小時數(shù)2016年是7042小時，雖然在電力消納的壓力下比2015年有所下降，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他電源產(chǎn)品，能夠達(dá)到80%的負(fù)荷因子，在電力整體供過于求的市場環(huán)境下，核電上網(wǎng)相比較火電和其他新能源已經(jīng)非常有保障了。

新投運的機組中，中國核電的單機組容量方家山和福清為108萬千瓦，但是海南核電單機組容量比較小，僅為65萬千瓦，而中廣核電力新投產(chǎn)機組的單機組容量均在110萬千瓦左右，所以同樣是新投運5臺機組，擁有更高單機組容量的中廣核電力2016年新增裝機容量更大，因而也能貢獻(xiàn)更多的發(fā)電量。

在建項目情況

表3中廣核電力在建項目情況（截止20161231）

表4中國核電在建項目情況（截止20161231）

兩家公司已獲核準(zhǔn)在建的核電機組各9個，近期最有希望建成投運的是三門1號機組，這將是全球投運的首臺三代核電機組，盡管拖期嚴(yán)重，但比起芬蘭還有法國的三代機組拖期8、9年的狀況，我們的三門核電已經(jīng)是完成得非常有效率了。另外說一句，中廣核電力臺山1、2號投運時間也向后推了半年時間，預(yù)計投運時間更新為2017年下半年和2018年上半年，這兩臺機組的投運對于法國的EPR技術(shù)而言也具有非凡的里程碑意義。

上網(wǎng)電價

表5中國核電上網(wǎng)電價

表6中廣核電力在運機組上網(wǎng)電價

中國核電在運機組主要分布于江蘇、浙江、福建、海南，上網(wǎng)電價均高于0.43元/千瓦時，江蘇省上網(wǎng)電價甚至達(dá)到0.455元，相比之下，中廣核在運機組主要分布在廣東、廣西、福建、遼寧，上網(wǎng)電價基本都低于0.43元的核電上網(wǎng)標(biāo)桿電價。隨著電改的推進(jìn)，未來電力市場交易的份額將進(jìn)一步擴大，競價交易下核電上網(wǎng)電價也要和其他電源競爭，電價走低將是必然趨勢。

估值分析

中國核電反應(yīng)堆類型豐富，中廣核電力以法國的技術(shù)路線為主，當(dāng)然現(xiàn)在兩家公司都在走華龍一號自主技術(shù)的融合路線。中國核電多技術(shù)的優(yōu)點是能避免單一技術(shù)的共因故障，缺點是相比較單一技術(shù)的規(guī)模化經(jīng)營，多技術(shù)路線的運營和管理成本高，此外，中國核電部分單機組容量較小，也造成了更高的運營和維護成本，這幾點是我理解的中廣核電力盈利能力略高于中國核電的原因。

看估值的數(shù)據(jù)：

表7中國核電估值分析

表8中廣核電力估值分析

兩家核電企業(yè)都屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，個人建議市凈率更有參考意義，估值的高低不應(yīng)簡單看數(shù)字大小，畢竟身處兩個不同的市場，港股的投資邏輯與A股存在差異。

兩家公司，誰更有估值優(yōu)勢，更有投資價值，投資人各有各的判斷。

原標(biāo)題:中國核電與中廣核電力，誰更有投資價值？