“高峽出平湖”，距離三峽大壩合龍的歷史時(shí)刻，已經(jīng)過去近20年。

關(guān)于三峽工程的各種討論仍時(shí)有發(fā)生，但大壩真正的運(yùn)營(yíng)主體——中國(guó)最大的電力上市公司和全球領(lǐng)先的水電企業(yè)，長(zhǎng)江電力（600900.SH）卻顯得頗為低調(diào)。

來源：微信公眾號(hào)“英才雜志”  ID：yingcai65545299 作者：丹甫

如今的長(zhǎng)江電力已不再僅僅擁有三峽、葛洲壩水電站，隨著2016年成功收購金沙江流域另外兩座大型水電站——溪洛渡、向家壩，長(zhǎng)江電力已成長(zhǎng)為名副其實(shí)的電力龍頭企業(yè)。

2015年以來，長(zhǎng)江電力在震蕩的市場(chǎng)行情中，始終保持了良好的市場(chǎng)表現(xiàn)，市值穩(wěn)定在3000億元左右。

“作為央企控股上市公司，我們一直堅(jiān)持走價(jià)值追求之路，既要讓國(guó)有資產(chǎn)保值增值，又要有股東認(rèn)可的投資價(jià)值。”長(zhǎng)江電力總經(jīng)理張定明告訴《英才》記者，服從國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、緊跟時(shí)代發(fā)展步伐是長(zhǎng)江電力不斷發(fā)展壯大的關(guān)鍵。

“滾動(dòng)開發(fā)”

資本市場(chǎng)是人們認(rèn)識(shí)長(zhǎng)江電力最直接的渠道之一。長(zhǎng)江電力的前身是上世紀(jì)80年代的水電“老大哥”葛洲壩電廠。

2002年葛洲壩電廠完成股份制改革成立中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司。以改制為契機(jī)，長(zhǎng)江電力完成了經(jīng)營(yíng)機(jī)制的徹底轉(zhuǎn)變，建立了一套完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，并借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

15年來，長(zhǎng)江電力走過了發(fā)行上市、首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)、首單公司債發(fā)行試點(diǎn)、收購三峽電站千億級(jí)發(fā)電資產(chǎn)、一次性收購溪洛渡、向家壩兩座世界級(jí)水電站等歷程，在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)袖善舞。

15年來，長(zhǎng)江電力的裝機(jī)規(guī)模從最初的271.5萬千瓦增至4549.5萬千瓦，年發(fā)電量由158億千瓦時(shí)增至逾2000億千瓦時(shí)，年利潤(rùn)總額由幾億元增至250多億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%，成功實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，一舉完成從傳統(tǒng)電力國(guó)企向大盤藍(lán)籌上市公司的轉(zhuǎn)型。

從長(zhǎng)江電力的發(fā)展歷程來看，其最大的成就在于為中國(guó)資本市場(chǎng)開創(chuàng)了一套大型在建工程借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)籌融資的新模式。改制成立長(zhǎng)江電力之初，資產(chǎn)總額不到300億元，發(fā)展至今卻已坐擁世界前十大水電站中的三座，資產(chǎn)總額約3000億元，實(shí)現(xiàn)10倍于自己體量的發(fā)展。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，三峽工程原測(cè)算動(dòng)態(tài)總投資2039億元，工程最終動(dòng)態(tài)總投資約1800億元。長(zhǎng)江電力上市之初，三峽工程剛剛實(shí)現(xiàn)左岸首批4臺(tái)機(jī)組發(fā)電，距完建還有6年工期。為了有效化解水電工程長(zhǎng)周期建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)江電力陸續(xù)通過6次收購三峽投產(chǎn)機(jī)組，于2012年完成了對(duì)三峽全部發(fā)電資產(chǎn)的收購，累計(jì)為三峽集團(tuán)公司提供資金約1546億元。2016年，長(zhǎng)江電力通過非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，一次性收購了川云公司（溪洛渡、向家壩電站）100%股權(quán)，價(jià)值約797億元。至此，長(zhǎng)江電力為三峽集團(tuán)滾動(dòng)開發(fā)長(zhǎng)江動(dòng)態(tài)提供資金總額累計(jì)約2343億元。

對(duì)三峽工程的建設(shè)主體——中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司而言，通過長(zhǎng)江電力這個(gè)資本運(yùn)作載體，實(shí)現(xiàn)了在建工程階段性實(shí)物資產(chǎn)的提前變現(xiàn)，把未來收益變?yōu)榧雌谑找?，有效避免了工程建設(shè)期的巨額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)江電力利用資本市場(chǎng)融資平臺(tái)，建立起將社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為工程建設(shè)資金的良好機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了自身規(guī)模的快速增長(zhǎng)，同時(shí)也為集團(tuán)公司建設(shè)三峽工程和滾動(dòng)開發(fā)長(zhǎng)江提供了充足的資金。這是我國(guó)大型工程建設(shè)利用資本市場(chǎng)融資的體制創(chuàng)新，有效解決了長(zhǎng)周期大型工程建設(shè)過程中的資金運(yùn)轉(zhuǎn)難題，具有相當(dāng)?shù)慕梃b意義。

從賬面上看，國(guó)家從三峽基金中撥付約1378億元給三峽集團(tuán)。2003-2016年，投產(chǎn)發(fā)電后三峽電站累計(jì)上繳國(guó)家的所得隨、增值稅及附加共約657億元，凈利潤(rùn)744億元，合計(jì)貢獻(xiàn)利稅1401億元，已收回全部原始投資。

“母公司三峽集團(tuán)開發(fā)水電站后，注入上市公司，再用變現(xiàn)拿到錢去做新的開發(fā)，長(zhǎng)時(shí)間以來三峽集團(tuán)開發(fā)長(zhǎng)江過程中從來沒有為資金的事?lián)倪^，這個(gè)模式現(xiàn)在證明還是很成功的。”張定明說。

“增長(zhǎng)破局”

長(zhǎng)江電力業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，公司管理層卻開始思考一個(gè)看起來有些悲觀的問題：原有的增長(zhǎng)模式還能不能持續(xù)？怎樣讓企業(yè)保持又好又快的發(fā)展？

電能作為商品，也有著商品的一般屬性，就是從供不應(yīng)求到供過于求。

張定明和他同事的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。數(shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)已經(jīng)降到1964年以來的最低水平，不說火電，就連清潔能源也出現(xiàn)了嚴(yán)重的棄水棄風(fēng)棄光問題，而2017年還將面臨用電增速僅3%的需求端萎縮。

更為重要的是，隨著售電側(cè)改革的逐步深入，電力降價(jià)訴求此起彼伏，對(duì)發(fā)電企業(yè)的沖擊首當(dāng)其沖。張定明和他的團(tuán)隊(duì)意識(shí)到，過去大水電的營(yíng)銷模式難以為繼，而且長(zhǎng)江電力梯級(jí)電站處在同一河流，其發(fā)電量受來水影響成倍增加，主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大。

面對(duì)金沙江資產(chǎn)收購時(shí)的市場(chǎng)承諾和企業(yè)自身確立的發(fā)展目標(biāo)，長(zhǎng)江電力利潤(rùn)總額必須保持每年6%以上的高速增長(zhǎng)。如何破局？這是擺在長(zhǎng)江電力管理層面前的一大難題。

過去十余年中，長(zhǎng)江電力主要通過收購三峽集團(tuán)投產(chǎn)機(jī)組和成功的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)。“十三五”期間，長(zhǎng)江電力暫無可以收購的投產(chǎn)機(jī)組，而僅靠資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)效益增長(zhǎng)存在很大的不確定性。

“我們擁有豐富的長(zhǎng)江水資源優(yōu)勢(shì)和國(guó)家主權(quán)級(jí)的信用優(yōu)勢(shì)，這是一般企業(yè)所不具備的”。張定明說，“如何讓這兩大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益？前者為我們主業(yè)挖潛提供一定的空間；后者使我們具有強(qiáng)大的低成本融資能力，充沛的現(xiàn)金流為適時(shí)開展資本運(yùn)作和開辟第二主業(yè)創(chuàng)造了條件。”

面對(duì)電力市場(chǎng)化改革逐步深入，長(zhǎng)江電力推出“水流-電流-現(xiàn)金流”價(jià)值鏈?zhǔn)袌?chǎng)化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，將市場(chǎng)因素導(dǎo)入價(jià)值創(chuàng)造的各個(gè)環(huán)節(jié)，讓同樣多的水流產(chǎn)生更多、更好的電流，讓同樣多的電流產(chǎn)生更多現(xiàn)金流。“用好每一方水，調(diào)好每一度電，流域梯級(jí)調(diào)度能力是我們向資源爭(zhēng)效益、向市場(chǎng)爭(zhēng)效益的關(guān)鍵。”2016年，在三峽水庫來水偏枯9%的情況下，長(zhǎng)江電力仍然創(chuàng)造梯級(jí)電站發(fā)電新紀(jì)錄，科學(xué)的梯級(jí)調(diào)度和市場(chǎng)因素的引入發(fā)揮了十分重要的作用。

目前，長(zhǎng)江流域已建和在建大型電站已有幾十座之多，如果實(shí)行流域梯級(jí)統(tǒng)一調(diào)度，潛力更大，水資源利用率將整體提升，長(zhǎng)江流域就形成一體化的清潔能源生產(chǎn)基地。張定明說，“我們努力通過市場(chǎng)化的機(jī)制，推進(jìn)流域梯級(jí)統(tǒng)一調(diào)度，實(shí)現(xiàn)信息共享和利益分享，以更好地服務(wù)于長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶戰(zhàn)略。”

推行產(chǎn)業(yè)鏈延伸是長(zhǎng)江電力又一策略。在國(guó)家全面推進(jìn)售電側(cè)改革的大局下，進(jìn)軍配售電行業(yè)成為長(zhǎng)江電力的不二選擇。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)思路上，長(zhǎng)江電力可謂先人一步。

當(dāng)重慶成為國(guó)家首批售電側(cè)改革試點(diǎn)區(qū)域后，長(zhǎng)江電力搶先布局，積極參與重慶售電側(cè)改革，并與重慶市共同推進(jìn)地方電網(wǎng)融合，并將其列為混合所有制改革試點(diǎn)。

“作為全球最大水電上市公司，無論是響應(yīng)國(guó)家‘一帶一路’戰(zhàn)略，還是企業(yè)自身發(fā)展的需要，長(zhǎng)江電力都要走出去。”張定明說。長(zhǎng)江電力管理著世界前十大電站中的三座，擁有強(qiáng)大的巨型電站與巨型機(jī)組的運(yùn)行管理能力和流域梯級(jí)調(diào)度能力。目前，長(zhǎng)江電力已在馬來西亞、巴西、巴基斯坦等多個(gè)國(guó)家開展水電站管理與技術(shù)服務(wù)，尋求合作的國(guó)際水電企業(yè)日益增多。

“國(guó)際化發(fā)展，我們只做自己擅長(zhǎng)的事情，發(fā)揮好自己的技術(shù)、管理和信用優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還要把風(fēng)險(xiǎn)控制永遠(yuǎn)放在第一位。”張定明說。

2016年，長(zhǎng)江電力抓住融資利率處于全年低位的發(fā)行窗口，成功發(fā)行了5年期、3億美元和2億歐元的雙幣種可交換債券，實(shí)現(xiàn)在境外零利率融資，創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)境外融資多項(xiàng)記錄，顯示了長(zhǎng)江電力強(qiáng)大的國(guó)際融資能力。同年7月，成功以1.9億歐元收購了德國(guó)海上風(fēng)電項(xiàng)目30%股權(quán)，半年時(shí)間內(nèi)就回籠資金1200多萬歐元。

“引領(lǐng)水電”

無論是資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還是行業(yè)地位、生產(chǎn)指標(biāo)上，長(zhǎng)江電力讓同行經(jīng)營(yíng)者仰慕不已。在發(fā)展基數(shù)大、規(guī)模增長(zhǎng)面臨瓶頸、電力市場(chǎng)化等重大挑戰(zhàn)面前，長(zhǎng)江電力怎樣去贏得未來？這也是張定明領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)一直思考的問題。

“長(zhǎng)江電力不發(fā)展絕對(duì)不行。作為央企，我們責(zé)無旁貸要為保增長(zhǎng)多做貢獻(xiàn)；作為上市公司，我們還要為股東創(chuàng)造更多價(jià)值、利潤(rùn)，員工的收入增長(zhǎng)才有保障；作為市場(chǎng)主體，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，不發(fā)展就很快被市場(chǎng)淘汰；作為行業(yè)龍頭，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展也是我們的職責(zé)。”張定明說。

十三五初期，長(zhǎng)江電力就提出“做世界水電行業(yè)引領(lǐng)者”的愿景目標(biāo)，并將在市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈延伸和國(guó)際化發(fā)展方面有所作為。

作為水電行業(yè)的龍頭企業(yè)，長(zhǎng)江電力一直把水電運(yùn)營(yíng)管理作為企業(yè)核心能力，不僅是管理幾座巨型電站的現(xiàn)實(shí)需要，也是“走出去”的重要資本。張定明說，“長(zhǎng)江電力將通過不斷優(yōu)化水電管理、積累管理經(jīng)驗(yàn)，通過輸出‘三峽標(biāo)準(zhǔn)’助推行業(yè)發(fā)展，同時(shí)通過科技創(chuàng)新、新技術(shù)應(yīng)用，為解決行業(yè)難題、提升整體管理水平做出貢獻(xiàn)。”

從國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)來看，“發(fā)電-配電-售電”一體化的電力企業(yè)更具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。今后一段時(shí)間，長(zhǎng)江電力將堅(jiān)定不移推行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)鏈延伸。張定明認(rèn)為，“我們一定要跟上電力市場(chǎng)化步伐，不等不靠，盡早使長(zhǎng)江電力成為真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體；要果斷培育發(fā)展新動(dòng)能，推進(jìn)‘發(fā)電-配電-售電’產(chǎn)業(yè)鏈延伸，形成三大業(yè)務(wù)互為支撐、協(xié)同發(fā)展的新產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，要為國(guó)家深化電力改革主動(dòng)作為，摸索經(jīng)驗(yàn)”。

“地球正在變小，資源運(yùn)作半徑卻在加大。跟隨國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略發(fā)展海外業(yè)務(wù)，正當(dāng)其時(shí)。”張定明表示。

長(zhǎng)江電力從向海外電站提供技術(shù)咨詢做起，逐步塑造、鞏固、擴(kuò)大海外品牌和影響力。未來長(zhǎng)江電力將同步發(fā)展以水力發(fā)電為龍頭的清潔能源和配售電產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建資源在海外獲得、資金在海外融取、電力在海外配售、人才在海內(nèi)外流動(dòng)、利潤(rùn)向國(guó)內(nèi)回流的可持續(xù)發(fā)展模式。

以“引領(lǐng)世界水電行業(yè)發(fā)展”為愿景的長(zhǎng)江電力正在走一條質(zhì)量更高、效益更好、結(jié)構(gòu)更優(yōu)、優(yōu)勢(shì)充分釋放的發(fā)展新路。