國(guó)家去產(chǎn)能政策明確，直指煤電行業(yè)

自2016年，國(guó)家發(fā)改委、能源局反復(fù)發(fā)布文件提示煤電行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，逐步明確去產(chǎn)能方向與措施。明確“建立煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制”，明確“2020年全國(guó)煤電裝機(jī)規(guī)模力爭(zhēng)控制在11億千瓦以內(nèi)”和“力爭(zhēng)淘汰火電落后產(chǎn)能2000萬千瓦以上”。2017年政府工作報(bào)告提出2017年“淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，提高煤電行業(yè)效率，為清潔能源發(fā)展騰空間”。

煤電裝機(jī)需求尚存，煤電機(jī)組發(fā)電4000小時(shí)將成為常態(tài)化

過去十余年(2006-2016)可以看作電力系統(tǒng)特別是發(fā)電行業(yè)發(fā)展的暫態(tài)過程，大量的新能源、可再生能源機(jī)組接入電力系統(tǒng)，整個(gè)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，隨著這一過程逐步推進(jìn)，各類電源發(fā)揮的新作用逐步顯化，火電裝機(jī)的作用也逐步發(fā)生變化。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展與結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，負(fù)荷的峰谷差率增大，“十三五”期間煤電需要依然發(fā)揮電力平衡的主導(dǎo)作用，因電力平衡和負(fù)荷需求帶來的裝機(jī)需求依然存在并有發(fā)展空間。按照電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃，至2020年，煤電裝機(jī)達(dá)到11億千瓦，占比將進(jìn)一步下降。根據(jù)預(yù)測(cè)“十三五”期間，煤電機(jī)組發(fā)電小時(shí)變化不大，在4000小時(shí)左右區(qū)間波動(dòng)成為常態(tài)化。

行業(yè)新政醞釀，多措并舉蓄勢(shì)待發(fā)

整個(gè)火電行業(yè)盈利的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)不是發(fā)電小時(shí)的提升。下一步煤電行業(yè)政策可能進(jìn)一步升級(jí)，包括：總體控制煤電建設(shè)規(guī)模，建立健全預(yù)警機(jī)制，取消存在電力平衡缺口省份的紅色預(yù)警;隨煤價(jià)變動(dòng)，進(jìn)一步調(diào)整煤電的實(shí)際標(biāo)桿電價(jià)，防止行業(yè)性虧損;開展新的電價(jià)或補(bǔ)貼政策研究，特別是建立輔助服務(wù)市場(chǎng)，在發(fā)揮煤電機(jī)組支撐作用的同時(shí)，彌補(bǔ)因發(fā)電小時(shí)不足造成的虧損可能;取縱向整合的方式，加快“國(guó)字號(hào)”企業(yè)整合進(jìn)度，做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的同時(shí)釋放調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能空間。

投資建議：

重點(diǎn)推薦受益于盈利面改善及行業(yè)改革，資產(chǎn)優(yōu)良、設(shè)備先進(jìn)、效益優(yōu)秀的龍頭火電公司：華能國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、華電國(guó)際等。

風(fēng)險(xiǎn)分析：

電力需求增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期;其它類型電源裝機(jī)發(fā)展遠(yuǎn)超預(yù)期;儲(chǔ)能等新型設(shè)施的大規(guī)模應(yīng)用，火電裝機(jī)建設(shè)需求下降;上游煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)不實(shí)施上調(diào)或有關(guān)補(bǔ)貼政策難以落實(shí);國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)度受阻，央企并購(gòu)重組低于預(yù)期等。

(文章來源：光大證券)

正文

1、火電行業(yè)去產(chǎn)能主題投資建議

自2016年上半年，國(guó)家發(fā)改委、能源局反復(fù)發(fā)布文件提示煤電行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，逐步明確去產(chǎn)能方向與措施。按照電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃，至2020年，煤電裝機(jī)達(dá)到11億千瓦，占比將進(jìn)一步下降。根據(jù)預(yù)測(cè)“十三五”期間，煤電機(jī)組發(fā)電小時(shí)變化不大，4000小時(shí)成為常態(tài)化。同時(shí)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，“十三五”期間煤電需要依然發(fā)揮電力平衡的主導(dǎo)作用，因電力平衡和負(fù)荷需求帶來的裝機(jī)需求依然存在并有發(fā)展空間，發(fā)電小時(shí)數(shù)還有下降可能。由此判斷整個(gè)火電行業(yè)盈利的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)不是發(fā)電小時(shí)的提升，而在于燃料成本、電價(jià)與政策的變化。

“十三五”后期煤電建設(shè)政策進(jìn)行預(yù)判，主要存在以下可能：

總體控制煤電建設(shè)規(guī)模，建立健全預(yù)警機(jī)制，統(tǒng)一發(fā)布年度建設(shè)計(jì)劃并逐年調(diào)整。按照現(xiàn)行價(jià)格體系測(cè)算的煤電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性不作為唯一考核煤電建設(shè)與否的指標(biāo)，可能取消冀南、湖南、河南等存在電力平衡缺口的紅色預(yù)警省份。

發(fā)布政策，隨煤價(jià)變動(dòng)，進(jìn)一步調(diào)整煤電的實(shí)際標(biāo)桿電價(jià)，防止行業(yè)性虧損。

開展新的電價(jià)或補(bǔ)貼政策研究，特別是建立容量市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)，如機(jī)組備用電價(jià)、調(diào)峰電價(jià)等，在發(fā)揮煤電機(jī)組支撐作用的同時(shí)，彌補(bǔ)因發(fā)電小時(shí)不足造成的虧損可能;同時(shí)可能考慮發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓等政策。

采取縱向整合的方式，通過“煤電聯(lián)姻、水火互濟(jì)、風(fēng)火大捆”等方式，加快“國(guó)字號(hào)”企業(yè)整合進(jìn)度，做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的同時(shí)釋放調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能空間。

根據(jù)以上結(jié)論，我們重點(diǎn)推薦受益于盈利面改善及行業(yè)改革，同時(shí)具備資產(chǎn)優(yōu)良、設(shè)備先進(jìn)、效益優(yōu)秀的龍頭火電公司：華能國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、國(guó)投電力等。

2、2016年以來行業(yè)重要事件回顧

建立煤電規(guī)劃建設(shè)預(yù)警機(jī)制

2016年4月15日，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)我國(guó)煤電有序發(fā)展的通知》發(fā)改能源[2016]565號(hào)，提出“建立煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制”，并行發(fā)布未來3年33個(gè)省級(jí)電網(wǎng)區(qū)域(含蒙東、蒙西和冀北、冀南)的煤電建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警信號(hào)。

煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制指標(biāo)體系由三部分構(gòu)成：煤電建設(shè)經(jīng)濟(jì)性預(yù)警指標(biāo)、煤電裝機(jī)充裕度預(yù)警指標(biāo)和資源約束指標(biāo)。最終的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)級(jí)結(jié)果由三個(gè)指標(biāo)中的最高評(píng)級(jí)確定，預(yù)警程度由高到低分別為紅色、橙色和綠色。預(yù)警結(jié)果僅江西、安徽、海南為綠色，湖北為橙色，其余所有省份均為紅色預(yù)警。

圖1：煤電建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

發(fā)布電力行業(yè)“十三五”規(guī)劃

2016年11月7日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局召開新聞發(fā)布會(huì)，對(duì)外正式發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》。這是時(shí)隔15年之后，電力主管部門再次對(duì)外公布電力發(fā)展5年規(guī)劃。上次發(fā)布需要追溯到2001年1月1日，當(dāng)時(shí)的電力主管部門——原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委——發(fā)布了《電力工業(yè)“十五”規(guī)劃》。“十三五”期間，取消和推遲煤電建設(shè)項(xiàng)目1.5億千瓦以上，到2020年全國(guó)煤電裝機(jī)規(guī)模力爭(zhēng)控制在11億千瓦以內(nèi);同時(shí)提出力爭(zhēng)淘汰火電落后產(chǎn)能2000萬千瓦以上。

政府工作報(bào)告堅(jiān)持推進(jìn)供給側(cè)改革

2017年3月5日(星期日)，第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)第五次會(huì)議開幕會(huì)上李克強(qiáng)總理作政府工作報(bào)告。報(bào)告提出“堅(jiān)持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”，深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”，扎實(shí)有效去產(chǎn)能，計(jì)劃2017年“淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，提高煤電行業(yè)效率，為清潔能源發(fā)展騰空間”。兩會(huì)上，國(guó)家能源局局長(zhǎng)努爾.白克力在專訪中同時(shí)明確2017年“淘汰落后機(jī)組500萬千瓦，停建違規(guī)項(xiàng)目3800萬千瓦，緩建700萬千瓦以上”;同時(shí)提高清潔能源利用率，針對(duì)棄風(fēng)棄光問題，提出通過加快系統(tǒng)調(diào)峰能力建設(shè)、調(diào)整優(yōu)化發(fā)展布局、推進(jìn)電力系統(tǒng)運(yùn)行模式變革等方式，實(shí)現(xiàn)“三北”地區(qū)棄風(fēng)、棄光率5%以內(nèi)。

16部委聯(lián)合發(fā)文防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)

7月26日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部、國(guó)土資源部、環(huán)境保護(hù)部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部、水利部、中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局、國(guó)家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家能源局16部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)的意見》。文中再次強(qiáng)調(diào)了控制煤電裝機(jī)增長(zhǎng)要求，同時(shí)明確了“從嚴(yán)淘汰落后產(chǎn)能，清理整頓違規(guī)項(xiàng)目，嚴(yán)控新增產(chǎn)能規(guī)模，加快機(jī)組升級(jí)改造，規(guī)范自備電廠管理，保障電力安全供應(yīng)”的六項(xiàng)主要任務(wù)。

縱觀火電行業(yè)供給側(cè)改革，主要有兩條線——控制增量、淘汰落后存量。我國(guó)開始針對(duì)擬建和在建火電項(xiàng)目的增量控制主要始于2016-2017這兩年，而淘汰高煤耗、重污染、低效率的存量小火電則始于1986年。電力行業(yè)“十三五”規(guī)劃的出臺(tái)，奠定了未來五年“控增量”和“減存量”并行的改革基調(diào)。

3、電力裝機(jī)發(fā)展史及火電的作用及狀況

電力是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一。從電力供給的能力來看，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和體制的雙重影響，我國(guó)的電力裝機(jī)增長(zhǎng)迅速，從短缺走向均衡，繼而走向略有過剩的時(shí)代。從電力供給的結(jié)構(gòu)來看，清潔能源裝機(jī)自2006年以來迅速增長(zhǎng)，火電裝機(jī)占比持續(xù)下降，電源結(jié)構(gòu)逐漸進(jìn)入新形態(tài)。

3.1、我國(guó)電力裝機(jī)發(fā)展

我國(guó)電力工業(yè)的發(fā)展可以劃分為三個(gè)階段：

1949-1977年，電力行業(yè)處在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的國(guó)家集權(quán)管理階段，經(jīng)歷了20余年的缺電狀況。

1978-2002年，伴隨著改革開放的推進(jìn)，政府開始著手解決體制問題對(duì)電力產(chǎn)業(yè)的影響，市場(chǎng)化管理體制的雛形初步出現(xiàn)。這一時(shí)期電力行業(yè)取得了長(zhǎng)足、快速的發(fā)展，裝機(jī)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到8.0%，煤電設(shè)備平均利用小時(shí)為5459小時(shí)。

2003-2016年，是真正意義上電力體制改革的時(shí)期，長(zhǎng)期以來的缺電問題得到解決，近幾年還變得略有過剩。2002年實(shí)行廠網(wǎng)分開，在發(fā)電側(cè)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。五大發(fā)電集團(tuán)相互競(jìng)爭(zhēng)，做大做強(qiáng)企業(yè)的激勵(lì)很強(qiáng)。此外，電力工業(yè)領(lǐng)域存在著市場(chǎng)與計(jì)劃并存的雙重機(jī)制。在中央和地方政府的支持下，銀行和市場(chǎng)為電力企業(yè)提供了充足的資金和設(shè)備，極大推動(dòng)了電力項(xiàng)目的投資。這一階段的裝機(jī)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11.5%，煤電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為5114小時(shí)，出現(xiàn)了較大的下降。

表1：我國(guó)電力工業(yè)發(fā)展階段

3.2、經(jīng)濟(jì)對(duì)電力裝機(jī)的影響

經(jīng)濟(jì)發(fā)展是電力裝機(jī)增長(zhǎng)的根本驅(qū)動(dòng)力。改革開放后，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，導(dǎo)致電力需求的不斷提高，電源裝機(jī)增長(zhǎng)迅速。從1980年到2016年，國(guó)內(nèi)總裝機(jī)容量由0.66億千瓦增長(zhǎng)到16.5億千瓦，復(fù)合增速為9.4%。

圖2：1980-2016電源裝機(jī)發(fā)展情況(單位：億千瓦)

電源裝機(jī)的增長(zhǎng)并不是一個(gè)平穩(wěn)的過程。在過去的三十多年，電源裝機(jī)增速和發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)的波動(dòng)很大。比如1998年，受亞洲金融危機(jī)的風(fēng)暴沖擊，火電的利用小時(shí)數(shù)降到4719小時(shí)這一歷史低位，電力過剩直接導(dǎo)致主管機(jī)構(gòu)一個(gè)不成文政策的出臺(tái)——“三年不建火電”。而2003年重工業(yè)突然出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，電力供給短時(shí)間無法提升，便出現(xiàn)了著名的“電荒”。這直接導(dǎo)致電力項(xiàng)目的建設(shè)迅速鋪展開來，裝機(jī)增速直到2006年才達(dá)到頂峰。受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，我國(guó)的電力需求呈現(xiàn)出明顯的周期特征，而電力供給受制于建設(shè)周期長(zhǎng)等因素，難以及時(shí)滿足不斷波動(dòng)的用電需求，致使電力工業(yè)常年在“過剩—短缺—再過剩”的怪圈中循環(huán)往復(fù)。

圖3：1981-2016年電源裝機(jī)增速

原則上，我國(guó)基本按照“適度提前于經(jīng)濟(jì)發(fā)展”來進(jìn)行電力項(xiàng)目規(guī)劃和建設(shè)，以滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)電能產(chǎn)品的需求。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有明顯波動(dòng)的時(shí)期，適度提前的電力投資和建設(shè)基本可以保證電力供給和需求的平衡。但自改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度提高，受世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響程度提升，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷變化，都導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不可預(yù)測(cè)性增強(qiáng)。

世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，中國(guó)作為出口規(guī)模第一的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性也隨之增加。電力需求依附于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，必然隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而波動(dòng)。隨著一帶一路計(jì)劃的落地實(shí)施，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系將更加緊密，而近年來國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜化，黑天鵝事件頻出，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)，對(duì)電力系統(tǒng)的考驗(yàn)會(huì)更加嚴(yán)峻。

工業(yè)化進(jìn)程對(duì)電力需求彈性系數(shù)有明顯影響。在進(jìn)入工業(yè)化進(jìn)程尤其是2000年以后的工業(yè)重型化進(jìn)程后，我國(guó)電力需求彈性系數(shù)開始大幅上升，并且可預(yù)測(cè)性明顯下降。而進(jìn)入“十一五”以來，第三產(chǎn)業(yè)和居民用電占比增加，且第二產(chǎn)業(yè)中高耗能產(chǎn)品產(chǎn)量大多下降，電力需求彈性系數(shù)逐步下滑。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)電力需求周期的影響顯著。

3.3、火電裝機(jī)占比漸降，處于歷史最低水平

從裝機(jī)結(jié)構(gòu)來看，2006年以前，我國(guó)電源結(jié)構(gòu)一直以煤電、水電為主，其他類型電源作為有效補(bǔ)充。自2006年后，隨著技術(shù)水平的提升和節(jié)能環(huán)保意識(shí)和要求的增強(qiáng)，新能源、清潔能源，特別是非水可再生能源出現(xiàn)指數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我國(guó)的電源結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生了翻天覆地的變化。2006年至2016年，我國(guó)煤電(含燃煤熱電)裝機(jī)比例占比下降了約15%，但燃煤發(fā)電作為建國(guó)以來最重要的電源種類，發(fā)揮了不可替代的作用，同時(shí)由于我國(guó)能源結(jié)構(gòu)等情況，煤電今后也將在電力系統(tǒng)中長(zhǎng)期存在。

改革開放后，我國(guó)電力工業(yè)快速發(fā)展，電源裝機(jī)增長(zhǎng)迅速。經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，導(dǎo)致電力需求的不斷增長(zhǎng)，與裝機(jī)保持較好的增速比，設(shè)備平均發(fā)電小時(shí)數(shù)除1998年前后出現(xiàn)下降，均維持較高水平。

圖4：1970-2017年火電裝機(jī)平均利用小時(shí)

圖5：2010-2017年全網(wǎng)火電設(shè)備利用小時(shí)變化趨勢(shì)(單位:小時(shí))

圖6：2010-2016年各省火電機(jī)組利用小時(shí)變化趨勢(shì)(單位：小時(shí))

雖然用電小時(shí)數(shù)下降明顯，但火力發(fā)電裝機(jī)在我國(guó)電源發(fā)展中占據(jù)了首要的地位，其優(yōu)點(diǎn)包括選址靈活，布點(diǎn)方便，可有效降低輸配電損耗;初始投資費(fèi)用較低，占地面積較小，建設(shè)周期較短;運(yùn)行平穩(wěn)可靠，為電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行提供支撐;受環(huán)境、氣候等因素較小，能有效保障了國(guó)家電力供應(yīng);燃料儲(chǔ)備完整的情況下，可以連續(xù)作為額定輸出運(yùn)轉(zhuǎn)。于此相對(duì)，水電和新興非水可再生能源發(fā)電都受到資源、地域、建設(shè)條件等因素影響，同時(shí)其出力的受季節(jié)、天氣影響的不確定性造成影響對(duì)電力系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行是最大的問題。

3.4、過去十年，新的形態(tài)正在形成

隨著電源裝機(jī)比例與能源需求變化，電力行業(yè)正在悄然從原有穩(wěn)態(tài)步入另一個(gè)新的階段。過去十余年(2006-2016)可以看做電力系統(tǒng)特別是發(fā)電行業(yè)發(fā)展的暫態(tài)過程，隨著這一過程逐步推進(jìn)，各類電源發(fā)揮的新作用逐步顯化。

3.4.1、電源結(jié)構(gòu)的顯著變化

自2006年起，特別是2010年后風(fēng)電、光伏等非水可再生能源發(fā)電技術(shù)的發(fā)展及成本的下降，2010年后規(guī)模急劇上升，體量不斷增加，裝機(jī)比例不斷變化，這也是導(dǎo)致火電設(shè)備利用小時(shí)下降的主要因素。

圖7：2006年電源裝機(jī)結(jié)構(gòu)

圖8：2016年電源裝機(jī)結(jié)構(gòu)

3.4.2、用電結(jié)構(gòu)變化

1980年至上世紀(jì)末，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，第二產(chǎn)業(yè)電力彈性系數(shù)較高，各產(chǎn)業(yè)用電量增速較為均衡。進(jìn)入二十一世紀(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民生活水平的不斷提高，特別是近幾年，國(guó)家加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。一是從用電量增速上看，近十五年各產(chǎn)業(yè)用電量增速指標(biāo)變化趨勢(shì)差異日趨明顯;二是從用電量占比上看，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比持續(xù)增加。“十三五”期間隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比將進(jìn)一步提升。圖9采用了多年分產(chǎn)業(yè)用電量“累計(jì)增速”的指標(biāo)，可以看到近年來，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量復(fù)合增速最高，工業(yè)供電量復(fù)合增速在2010年后開始穩(wěn)步下降，第一產(chǎn)業(yè)用電量復(fù)合增速最低

圖9：各產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量累計(jì)增速

圖10：第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量占比

4、需求尚存——電力負(fù)荷增長(zhǎng)和火電發(fā)展必要性

4.1、電力電量平衡與峰谷差

傳統(tǒng)的發(fā)電行業(yè)經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)多考慮一定時(shí)間尺度內(nèi)(如月、季度、年)的發(fā)電情況與用電情況的匹配，但是在實(shí)際上電力系統(tǒng)平衡指標(biāo)不僅于此，在此，我們引入電力平衡、電量平衡、峰谷差率的概念。

電力電量平衡。研究整個(gè)電力系統(tǒng)中各個(gè)電站如何配合運(yùn)轉(zhuǎn)、供電條件在年、月、日中的變化情況以及各發(fā)電廠機(jī)組進(jìn)行年計(jì)劃?rùn)z修的時(shí)間安排和負(fù)擔(dān)全系統(tǒng)負(fù)荷備用、事故備用等情況的工作統(tǒng)稱為電力電量平衡。

電量平衡。主要指在年、月、日等某一統(tǒng)計(jì)時(shí)間內(nèi)，某一區(qū)域范圍內(nèi)，各機(jī)組發(fā)電量、區(qū)外送電量與全社會(huì)用電量的匹配。電量平衡定義為一段時(shí)間內(nèi)的平衡。

電力平衡。主要是指在某一時(shí)點(diǎn)，某一區(qū)域內(nèi)，所有電源出力(包括發(fā)電機(jī)組出力、送受電潮流)與用電負(fù)荷的匹配。電力平衡定義為某一時(shí)刻的平衡。

負(fù)荷峰谷差。某區(qū)域內(nèi)電力系統(tǒng)某一統(tǒng)計(jì)時(shí)間周期內(nèi)最大負(fù)荷與最小負(fù)荷之差。(包括日、月、年峰谷差等)

峰谷差率。峰谷差與最大負(fù)荷的比率。

負(fù)荷率。指在統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)(日、月、年)內(nèi)的平均負(fù)荷與最大負(fù)荷之比。

一般情況下，電量增速是較為關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一，但對(duì)于電力系統(tǒng)，負(fù)荷增長(zhǎng)指標(biāo)作為最重要的瞬時(shí)指標(biāo)，是開展電力系統(tǒng)規(guī)劃、建設(shè)、運(yùn)行的主要因素，為了保證供電的可靠性和安全性，對(duì)最大負(fù)荷的關(guān)注度往往超過電量因素。

4.2、典型負(fù)荷曲線與電力平衡

通常的三大產(chǎn)業(yè)是聯(lián)合國(guó)使用的分類方法：第一產(chǎn)業(yè)包括農(nóng)業(yè)、林業(yè)、牧業(yè)和漁業(yè);第二產(chǎn)業(yè)包括制造業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)和公共工程、上下水道、煤氣、衛(wèi)生部門;第三產(chǎn)業(yè)包括商業(yè)、金融、保險(xiǎn)、不動(dòng)產(chǎn)業(yè)、運(yùn)輸、通訊業(yè)、服務(wù)業(yè)及其他非物質(zhì)生產(chǎn)部門。戰(zhàn)后，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)和科學(xué)進(jìn)步，國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門的產(chǎn)值和就業(yè)人員的比例不斷發(fā)生變化。其變化趨勢(shì)是：起初是第一產(chǎn)業(yè)的比重不斷下降，第二產(chǎn)業(yè)的比重不斷上升，第三產(chǎn)業(yè)的比重也不斷上升;隨后包括第一、第二產(chǎn)業(yè)的物質(zhì)生產(chǎn)部門的比重都不同程度下降，第三產(chǎn)業(yè)的比重持續(xù)上升。這種變化趨勢(shì)在發(fā)達(dá)國(guó)家比較突出。到目前為止，發(fā)達(dá)國(guó)家第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值和就業(yè)人口的比重一般都在50%以上，成為規(guī)模最大、增長(zhǎng)最快的產(chǎn)業(yè)。而在發(fā)展中國(guó)家除新型工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)以外，總的說來其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次都相對(duì)落后，轉(zhuǎn)變的進(jìn)程也不快。但從變化趨勢(shì)看，發(fā)達(dá)國(guó)家同發(fā)展中國(guó)家基本上是一致的。

我國(guó)電力行業(yè)一般按照三大產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電劃分全社會(huì)用電量。1980年至上世紀(jì)末，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段，第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，第二產(chǎn)業(yè)電力彈性系數(shù)較高，各產(chǎn)業(yè)用電量增速較為均衡。進(jìn)入二十一世紀(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民生活水平的不斷提高，特別是近幾年，國(guó)家加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。一是從用電量增速上看，近十五年各產(chǎn)業(yè)用電量增速指標(biāo)變化趨勢(shì)差異日趨明顯;二是從用電量占比上看，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比持續(xù)增加。“十三五”期間隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量占比將進(jìn)一步提升。

用電量的變化僅僅能夠說明在一個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)電能使用情況，但是隨著用電結(jié)構(gòu)調(diào)整，有必要對(duì)電能的實(shí)時(shí)性進(jìn)行進(jìn)一步的論述，基于以上考慮本文引入負(fù)荷曲線的分析。由于第一產(chǎn)業(yè)占比較小，以下介紹典型的第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電典型負(fù)荷曲線。

圖11：典型工業(yè)日負(fù)荷曲線

圖12：第三產(chǎn)業(yè)典型日負(fù)荷曲線

圖13：城鄉(xiāng)居民典型日負(fù)荷曲線

第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民典型負(fù)荷曲線峰谷差率明顯高于第二產(chǎn)業(yè)，通常的情況是在二產(chǎn)用電比重越高、三產(chǎn)及居民生活用電比重越低，峰谷差率越小;反之，二產(chǎn)用電比重越低、三產(chǎn)及居民生活用電比重越高，峰谷差率越高。隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，用電結(jié)構(gòu)的逐步變化，去除季節(jié)、溫度等影響因素，電力系統(tǒng)的峰谷差率逐步升高趨勢(shì)明顯。

圖14：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的典型日負(fù)荷曲線變化

峰谷差率提高的一個(gè)最直接、最明顯的結(jié)果是負(fù)荷增速大于用電量增速——假設(shè)同樣的裝機(jī)水平不變，為了維持實(shí)時(shí)電力平衡，最高負(fù)載率的增長(zhǎng)將超過用電小時(shí)增長(zhǎng)。換個(gè)角度，即當(dāng)用電小時(shí)數(shù)并未增長(zhǎng)時(shí)，由于用電結(jié)構(gòu)調(diào)整用電負(fù)荷依然持續(xù)增長(zhǎng)，帶來新增裝機(jī)需求，而對(duì)新增負(fù)荷的裝機(jī)需求，必須以可靠、可調(diào)、實(shí)時(shí)為基本要求，鑒于火電裝機(jī)穩(wěn)定、可調(diào)、相對(duì)靈活、性能優(yōu)越的優(yōu)勢(shì)，其仍是電力平衡的主要選擇。

4.3、各類裝機(jī)作用差異明顯，火電維護(hù)電力系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行仍意義重大

各類裝機(jī)在電力電量平衡中所起的作用不盡相同，火力發(fā)電機(jī)組、核電機(jī)組是支撐電力電量平衡的主要發(fā)電類型之一，同時(shí)也是支撐電力平衡的最主要因素，同時(shí)需要為系統(tǒng)提供備用(備用率一般為20%);水力發(fā)電機(jī)組在支撐電量平衡的同時(shí)，也在電力平衡中起一定作用，但作用小于火電機(jī)組;非水可再生能源目前僅參與系統(tǒng)的電量平衡，并不能參與(或極少量參與)系統(tǒng)的電力平衡?？v觀近十年裝機(jī)累計(jì)增速，可以看到為了滿足電力平衡，可控裝機(jī)增速需要與最高負(fù)荷匹配。

圖15：火電、風(fēng)電、光伏發(fā)電24小時(shí)典型出力特性

一般情況下，火電出力變化是針對(duì)系統(tǒng)負(fù)荷變化而產(chǎn)生的主動(dòng)相應(yīng);而風(fēng)電、光伏等非水可再生能源的變化是由于自然環(huán)境(風(fēng)速、光照)的變化而發(fā)生的被動(dòng)變化，實(shí)際上加大了系統(tǒng)穩(wěn)定的負(fù)擔(dān)。對(duì)此，我們?cè)O(shè)置了一個(gè)年度累計(jì)裝機(jī)增速的新指標(biāo)，從一個(gè)稍長(zhǎng)的時(shí)間范圍來考察裝機(jī)增速、負(fù)荷增速、可控裝機(jī)增速、用電量增速等的關(guān)系。

表2：2005-2016年相關(guān)電力指標(biāo)復(fù)合增速

圖16：2006~201611年累計(jì)增速分析

我們引入了年度的累計(jì)增速指標(biāo)，對(duì)自2006年以來我國(guó)裝機(jī)增長(zhǎng)情況、負(fù)荷增長(zhǎng)情況、用電量增長(zhǎng)情況進(jìn)行復(fù)合增速分析，可以看出：

總裝機(jī)增速明顯高于發(fā)電量增速(也高于負(fù)荷增速)，主要原因是多種發(fā)電形式發(fā)展，新能源、可再生能源裝機(jī)量近年(2010年后)提升明顯。

在扣除不可控的風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)后，可控裝機(jī)(由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)難以獲得，且總量較小，此處未考慮其它類型不可控裝機(jī))增速與最高發(fā)電負(fù)荷持平。

由于節(jié)能環(huán)保問題日益成為社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)，對(duì)煤電機(jī)組的建設(shè)管理者進(jìn)行了一定的限制，煤電機(jī)組裝機(jī)增速低于負(fù)荷增速(被同樣可以參與電力平衡的核電、水電、氣電等代替)。

由此不難看出，雖然利用小時(shí)數(shù)達(dá)到歷史最低水平，但作為可控裝機(jī)的助理，火電(主要是煤電)其作用依然不可忽視，其發(fā)展水平?jīng)Q定了系統(tǒng)的負(fù)荷平衡與安全穩(wěn)定，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間周期內(nèi)，只要負(fù)荷持續(xù)增長(zhǎng)，火電機(jī)組依然存在其發(fā)展空間。

5、常態(tài)化——“十三五”期間煤電發(fā)電小時(shí)預(yù)測(cè)

電力負(fù)荷與用電量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接相關(guān),通過前面的判斷，我們基本上可以得到一個(gè)初步結(jié)論，即未來裝機(jī)的發(fā)展方式，以及火電的發(fā)展前景，國(guó)家電力行業(yè)“十三五”規(guī)劃是一項(xiàng)耗時(shí)、復(fù)雜、精密、科學(xué)，同時(shí)由高度概括的工作，對(duì)其中電力裝機(jī)發(fā)展的規(guī)劃極具參考意義。

根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中2020年發(fā)展目標(biāo)，以2020年裝機(jī)、用電量指標(biāo)作為約束條件，考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性，分別按照用電量發(fā)展高(7.2萬億千瓦時(shí))、中(7.0萬億千瓦時(shí))、低(6.8萬億千瓦時(shí))三個(gè)方案計(jì)算對(duì)2017-2020年電源裝機(jī)比例、用電小時(shí)數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)基于以下假設(shè)條件：

1.各類機(jī)組裝機(jī)增長(zhǎng)符合電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃;

2.風(fēng)電、光伏發(fā)電利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)定，滿足2020年三北地區(qū)棄風(fēng)、棄光率改善且不超過10%;

3.核電、水電等機(jī)組發(fā)電小時(shí)不發(fā)生較大變化;

4.生物質(zhì)發(fā)電、垃圾發(fā)電等新能源火電機(jī)組增長(zhǎng)穩(wěn)定。

表3：“十三五”電力工業(yè)發(fā)展主要目標(biāo)

注：1.[]為五年累計(jì)值

2.2015年煤電平均供電煤耗根據(jù)中電聯(lián)公布的火電平均供電煤耗估算

資料來源：國(guó)家能源局

圖17：2020年裝機(jī)發(fā)展規(guī)劃

圖18：2017~2020發(fā)電量及發(fā)電小時(shí)預(yù)測(cè)

按照電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃，至2020年，煤電裝機(jī)達(dá)到11億千瓦，占比將進(jìn)一步下降3-4個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果，按照全社會(huì)用電量7.2、7.0、6.8萬億千瓦時(shí)高、中、低3個(gè)方案考慮，2017~2020年高方案煤電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)為4079小時(shí)，中方案煤電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)約為3897小時(shí)，低方案煤電機(jī)組平均利用小時(shí)為3715小時(shí)。“十三五”期間，煤電機(jī)組裝機(jī)在國(guó)家有關(guān)部門的管理之下穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)發(fā)電小時(shí)將在4000小時(shí)左右波動(dòng)，形成煤電機(jī)組運(yùn)行的“新常態(tài)”。

表4：2020年煤電機(jī)組利用率敏感性分析

注：2020年我國(guó)煤電機(jī)組規(guī)模目標(biāo)為11億千瓦，目前約9.5億千瓦。2020年我國(guó)社會(huì)用電量目標(biāo)為6.8-7.2萬億千瓦時(shí)，2017年預(yù)計(jì)6.25萬億千瓦時(shí)

6、“十三五”后期煤電發(fā)展思路總結(jié)與預(yù)測(cè)

根據(jù)前述分析與預(yù)測(cè)結(jié)果，我們可以得到以下主要結(jié)論：

一是煤電運(yùn)行新的常態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)。我國(guó)電力裝機(jī)在近十余年內(nèi)逐步經(jīng)歷了一個(gè)暫態(tài)發(fā)展過程，這一過程是否持續(xù)，或已趨于另一種穩(wěn)態(tài)有待考驗(yàn)，但是要實(shí)現(xiàn)電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃清潔發(fā)展目標(biāo)，煤電機(jī)組發(fā)電小時(shí)將持續(xù)在4000小時(shí)左右波動(dòng)，將形成新的常態(tài);

二是煤電裝機(jī)依然有增長(zhǎng)空間需求。隨著電源裝機(jī)結(jié)構(gòu)的明顯變化，火電機(jī)組在電力系統(tǒng)中所發(fā)揮的作用也在逐步發(fā)生變化，從以前電力電量平衡的絕對(duì)的主導(dǎo)作用，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)殡娏科胶馀c其他類型裝機(jī)共同發(fā)揮主導(dǎo)作用，火電特別是煤電依然發(fā)揮電力平衡的主導(dǎo)作用，負(fù)荷需求帶來的裝機(jī)需求依然存在并有發(fā)展空間。

基于以上考慮，我們?cè)倩仡櫱笆鲇嘘P(guān)煤電建設(shè)預(yù)警機(jī)制的相關(guān)政策，采取“建設(shè)經(jīng)濟(jì)性”、“裝機(jī)充裕度”和“資源約束”三個(gè)預(yù)警指標(biāo)“逢紅必限”的做法雖然可以有效防止煤電行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，但從實(shí)際需求角度考慮，有待商榷，因此，在煤電發(fā)電小時(shí)4000小時(shí)新常態(tài)的狀態(tài)下，建設(shè)經(jīng)濟(jì)性就成為了一個(gè)并不能一票否決的因素。基于以上考慮，我們認(rèn)為，整個(gè)火電行業(yè)盈利的驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)不是發(fā)電小時(shí)的提升，而在于燃料成本與火電電價(jià)政策，以及國(guó)家對(duì)煤電作用的定位變化。

“十三五”后期煤電建設(shè)政策進(jìn)行預(yù)判，主要存在以下可能：

總體控制煤電建設(shè)規(guī)模，建立健全預(yù)警機(jī)制，統(tǒng)一發(fā)布年度建設(shè)計(jì)劃并逐年調(diào)整。按照現(xiàn)行價(jià)格體系測(cè)算的煤電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性不作為唯一考核煤電建設(shè)與否的指標(biāo)，可能取消冀南、湖南、河南等存在電力平衡缺口的紅色預(yù)警省份。

隨煤價(jià)變動(dòng)，進(jìn)一步調(diào)整煤電的實(shí)際標(biāo)桿電價(jià)，防止行業(yè)性虧損。

開展新的電價(jià)或補(bǔ)貼政策研究，特別是建立容量市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)，如機(jī)組備用電價(jià)、調(diào)峰電價(jià)等，在發(fā)揮煤電機(jī)組支撐作用的同時(shí)，彌補(bǔ)因發(fā)電小時(shí)不足造成的虧損可能;同時(shí)可能考慮發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓等政策。

加快火電機(jī)組的靈活性改造工作，提高深度調(diào)峰能力，加強(qiáng)火電機(jī)組對(duì)系統(tǒng)的支撐作用。

采取縱向整合的方式，通過“煤電聯(lián)姻、水火互濟(jì)、風(fēng)火打捆”等方式，加快“國(guó)字號(hào)”企業(yè)整合進(jìn)度，做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的同時(shí)釋放調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能空間。

根據(jù)以上結(jié)論，我們重點(diǎn)推薦受益于盈利面改善及行業(yè)改革，特別受益于央企合并重組預(yù)期，同時(shí)具備資產(chǎn)優(yōu)良、設(shè)備先進(jìn)、效益優(yōu)秀特征的龍頭火電公司：華能國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、國(guó)投電力等。

7、風(fēng)險(xiǎn)分析

受國(guó)內(nèi)外環(huán)境影響，國(guó)家和電力行業(yè)改革進(jìn)程受阻，火電行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)展慢于預(yù)期;

經(jīng)濟(jì)增速下降明顯導(dǎo)致用電量增速低或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，受其它能源利用方式擠壓，煤電利用小時(shí)數(shù)下滑超預(yù)期;

電力行業(yè)新興技術(shù)如儲(chǔ)能應(yīng)用的發(fā)展迅速，快速占領(lǐng)市場(chǎng);

上游動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)超預(yù)期上行或維持高位，上網(wǎng)電價(jià)傳導(dǎo)遲緩;

國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)度受阻，央企并購(gòu)重組低于預(yù)期等。

行業(yè)重點(diǎn)上市公司評(píng)級(jí)與估值指標(biāo)